20260302-中邮证券-证券行业报告_节后券商再次迎来并购催化_12页_784kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级 # 中性维持 行业基本情况 收盘点位 6667.88 52周最高 7730.11 52周最低 5627.38 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 # 研究所 分析师：王泽军 SAC登记编号：S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com # 近期研究报告 《资本补充重启与基本面强化或驱动券商稳健复苏v》-2026.02.24 # 证券行业报告 (2026.02.23-2026.02.27) # 节后券商再次迎来并购催化 # 投资要点 券商迎来重大并购催化，东吴证券拟发行股份收购东海证券控制权，区域强强联合有望提升市场份额并再次激活并购主题。行业基本面则呈现“宽松托底、修复向好”态势：宏观流动性极度充裕，3个月SHIBOR降至 $1.57\%$ 低位，10年期国债收益率下行至 $1.78\%$ ，为市场提供低成本资金环境；市场交投情绪节后回暖，股基日均成交额回升至2.92万亿，两融余额在2.67万亿高位企稳，且债券“慢牛”行情持续为券商自营贡献稳定收益。尽管基本面支撑稳固，券商板块走势却显著滞后，近一年涨幅远逊于沪深300指数，显著的预期差叠加并购事件驱动，或预示板块存在估值修复机会。 # 行业基本面跟踪 (1)短期资金面保持极宽松状态。3个月SHIBOR自2026年初以来持续稳定在 $1.60\%$ 左右的低位，本周更是进一步微降至 $1.57\%$ （2月26日-28日）。当前利率水平较2025年同期（约 $1.70 - 1.80\%$ ）有所下行，较2024年同期（约 $2.40\%$ ）大幅下降。宽松的货币环境为资本市场提供了充裕的流动性支持。 (2）本周（2026/02/24至02/27）股基交易额呈现前低后高、整体回升的态势。从节前（2月13日）的2.38万亿，逐步升至周五（2月27日）的3.03万亿，周度日均成交约为2.92万亿元，环比节前一周（2月9日-2月13日2.56万亿）增长 $13.96\%$ 。市场交投活跃度有所修复，但仍低于1月高点（如1月14日的4.70万亿）。 （3）截至本周末（2026年2月27日），沪深两融余额为26，691.98亿元，较节前（2月13日）的25，581.25亿元有所回升。两融余额占A股流通市值比重为 $2.46\%$ ，与节前基本持平；两融交易额占A股总交易额比重为 $10.06\%$ ，也与节前 $10\%$ 水平基本一致。从趋势来看，两融余额自2026年1月底触及2.74万亿的年内高点后，呈现出缓慢下行的趋势。本次回升显示两融余额在当前水平可能企稳。当前2.66万亿的绝对规模仍处于历史高位，表明市场整体风险偏好依然较高。 (4)中债新综合指数(总值)财富指数本周2月28日报250.5117点，与节前（2月14日）的250.5031点基本持平。该指数已从2025年12月中旬的248点左右，连续两月上涨至当前250点上方。本周五（2026年2月27日），沪深债券成交额为28，149.82亿元。本周债券市场交投活跃，日成交额均维持在3.2万亿以上，周初（2月24日）单日更是达到38，913.68亿元的惊人水平。债券市场的“慢牛”行情，对券商自营投资业务形成实质性利好。券商自营规模中固定收益类资产占比较高，良好的市场环境有助于实现稳健的投资收益，平滑股市波动对业绩的冲击。 (5）本周（2026年2月28日），中债国债10年期到期收益率报 $1.78\%$ ，较节前（2月14日，取最近交易日）的 $1.79\%$ 略有下降。周内走势呈现“先升后降”，周四（2月26日）升至周内高点 $1.83\%$ 随后连续回落。本周收益率的下行是2026年年初以来整体下行趋势的延续。自年初高点 $1.90\%$ 附近，10年期国债收益率已缓慢回落至 $1.80\%$ 以下，并在本周创下近期新低。这清晰地反映了当前宏观经济复苏节奏尚需巩固，货币政策持续保持宽松以呵护经济基本面。本周五（2026年2月27日），沪深300股债利差报 $4.97\%$ ，与节前（2月13日） $5.02\%$ 相比小幅回落。周内利差从 $4.94\%$ 微幅波动至 $4.97\%$ 。股债利差是衡量股票与债券相对估值的核心指标。利差扩大，意味着股票相比债券的预期回报率更高，配置价值增加；利差收窄则反之。 $4.97\%$ 的利差水平处于近一年来的中位区间（2025年曾突破 $6\%$ ），表明股票资产相对于无风险利率仍具有一定风险溢价。 # 行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数 $-1.42\%$ ，沪深300指 $-0.19\%$ ，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.23pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅 $0.72\%$ ，远逊于沪深300指数 $18.96\%$ 的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第26，稍强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第9， $0.461\%$ ，强于金融业整体涨幅。 # 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 CHINA POST SECURITIES # 目录 1券商行业新闻 5 2行业基本面跟踪 5 2.1SHIBOR3M利率 5 2.2股基成交额 6 2.3 两融情况 6 2.4债券市场指数及成交金额 6 2.5股债利差 7 3行情回顾 8 4风险提示 10 # 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%） 5 图表2：股基交易额（亿元） 5 图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比. 6 图表4：中债新综合指数（财富指数） 7 图表5：沪深债券成交金额（亿元） 7 图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债) 8 图表7：中债国债到期收益率%：10年 8 图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况. 8 图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况. 9 图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况. 9 图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位. 10 图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位. 10 # 1券商行业新闻 东吴证券（601555.SH）发布公告称，正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权。公司股票自2026年3月2日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。交易对方初步确定为东海证券控股股东常州投资集团有限公司，其持有东海证券 $26.68\%$ 的股份。 东吴证券（总部苏州）与东海证券（总部常州）均位于江苏省，业务布局存在区域重叠。若交易成功，将形成区域性强强联合，提升在江苏省内乃至长三角地区的市场份额与综合竞争力。 # 2行业基本面跟踪 # 2.1 SHIBOR3M利率 短期资金面保持极宽松状态。3个月SHIBOR自2026年初以来持续稳定在 $1.60\%$ 左右的低位，本周更是进一步微降至 $1.57\%$ （2月26日-28日）。当前利率水平较2025年同期（约 $1.70 - 1.80\%$ ）有所下行，较2024年同期（约 $2.40\%$ ）大幅下降。宽松的货币环境为资本市场提供了充裕的流动性支持。 图表1：SHIBOR3M利率（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表2：股基交易额（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 2.2 股基成交额 本周（2026/02/24至02/27）股基交易额呈现前低后高、整体回升的态势。从节前（2月13日）的2.38万亿，逐步升至周五（2月27日）的3.03万亿，周度日均成交约为2.92万亿元，环比节前一周（2月9日-2月13日2.56万亿）增长 $13.96\%$ 。市场交投活跃度有所修复，但仍低于1月高点（如1月14日的4.70万亿）。 # 2.3 两融情况 截至本周末（2026年2月27日），沪深两融余额为26，691.98亿元，较节前（2月13日）的25，581.25亿元有所回升。两融余额占A股流通市值比重为 $2.46\%$ ，与节前基本持平；两融交易额占A股总交易额比重为 $10.06\%$ 也与节前 $10\%$ 水平基本一致。从趋势来看，两融余额自2026年1月底触及2.74万亿的年内高点后，呈现出缓慢下行的趋势。本次回升显示两融余额在当前水平可能企稳。当前2.66万亿的绝对规模仍处于历史高位，表明市场整体风险偏好依然较高。 图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 2.4 债券市场指数及成交金额 中债新综合指数（总值）财富指数本周2月28日报250.5117点，与节前（2月14日）的250.5031点基本持平。该指数已从2025年12月中旬的 248点左右，连续两月上涨至当前250点上方。本周五(2026年2月27日)，沪深债券成交额为28，149.82亿元。本周债券市场交投活跃，日成交额均维持在3.2万亿以上，周初（2月24日）单日更是达到38，913.68亿元的惊人水平。债券市场的“慢牛”行情，对券商自营投资业务形成实质性利好。券商自营规模中固定收益类资产占比较高，良好的市场环境有助于实现稳健的投资收益，平滑股市波动对业绩的冲击。 图表4：中债新综合指数（财富指数） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表5：沪深债券成交金额（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 2.5 股债利差 本周（2026年2月28日），中债国债10年期到期收益率报 $1.78\%$ ，较节前（2月14日，取最近交易日）的 $1.79\%$ 略有下降。周内走势呈现“先升后降”，周四（2月26日）升至周内高点 $1.83\%$ ，随后连续回落。本周收益率的下行是2026年年初以来整体下行趋势的延续。自年初高点 $1.90\%$ 附近，10年期国债收益率已缓慢回落至 $1.80\%$ 以下，并在本周创下近期新低。这清晰地反映了当前宏观经济复苏节奏尚需巩固，货币政策持续保持宽松以呵护经济基本面。 本周五（2026年2月27日），沪深300股债利差报 $4.97\%$ ，与节前（2月13日） $5.02\%$ 相比小幅回落。周内利差从 $4.94\%$ 微幅波动至 $4.97\%$ 。股债利差是衡量股票与债券相对估值的核心指标。利差扩大，意味着股票相比债券的预期回报率更高，配置价值增加；利差收窄则反之。 $4.97\%$ 的利差水平处 于近一年来的中位区间（2025年曾突破 $6\%$ ），表明股票资产相对于无风险利率仍具有一定风险溢价。 图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债) 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表7：中债国债到期收益率%：10年 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 3行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数 $-1.42\%$ ，沪深300指 $-0.19\%$ ，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.23pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅 $0.72\%$ 远逊于沪深300指数 $18.96\%$ 的涨幅。 图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第26，稍强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第9， $0.461\%$ ，强于金融业整体涨幅。 图表9：上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：第一创业 $8.66\%$ 、西部证券 $2.56\%$ 、中原证券 $2.55\%$ 、长城证券 $2.38\%$ 、中银证券 $2.36\%$ ，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：国富量子 $24.422\%$ 、威华达控股 $17.692\%$ 、昌利控股 $11.628\%$ 、汇盈控股 $9.836\%$ 、兴证国际 $6.742\%$ 。 图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前 5 位及后 5 位 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 4 风险提示 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 # 中邮证券研究所 # 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 # 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 # 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000