20151123-兴证国际证券-中国高速传动-00658.HK-风电齿轮箱龙头_受益于行业复苏_28页_1mb

中国高速传动（0658.HK）研究报告总结

核心内容

中国高速传动（0658.HK）是风电齿轮箱行业的龙头企业，受益于风电行业的复苏及国家政策的支持，公司未来发展前景良好。首次评级覆盖给予“买入”投资评级，目标价为9.51港元，较现价6.61港元有约43.8%的上升空间。

主要观点

• 行业复苏带动增长：风电行业自2013年起逐步复苏，2014年新增装机量达19.81GW，累计装机量达96.37GW，均为世界第一。2015年预计新增装机量将达25GW，推动风电齿轮箱市场需求增长。
• 海外市场拓展：公司积极开拓海外市场，主要客户包括GE、Vestas等国际知名企业，预计2017年海外出货量将达9GW，成为公司主要业绩增长点。
• 财务状况改善：公司通过剥离亏损业务（如中传装备、高特等），改善了财务状况，预计未来三年每年经营活动现金流将超过20亿元，资产负债率降至58%。
• 技术优势明显：公司拥有三十多年齿轮箱制造经验，产品质量和规模效应使其在行业中具有显著竞争优势。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司营业收入分别为100.63亿、115.02亿和130.30亿元，净利润分别为9.69亿、14.13亿和19.62亿元，EPS分别为0.59、0.86和1.20元。

关键信息

市场数据

财务预测

风电行业背景

• 政策支持：国家出台多项政策支持风电行业发展，包括《可再生能源法》、《风电并网和消纳相关工作的通知》等，风电行业逐步复苏。
• 装机容量增长：2014年我国新增装机容量达19.81GW，累计装机容量达96.37GW，风电行业在全球范围内保持增长趋势。
• 可再生能源配额制：国家即将推出可再生能源配额制，以促进风电等可再生能源的开发和利用。

业务与市场表现

风电齿轮箱业务

• 公司是国内风电齿轮箱行业龙头，市场份额达60%。
• 风电齿轮箱占公司总收入71.21%，其中1.5MW、2MW、3MW等型号占风电总收入的85.4%。
• 2015-2017年预计风电齿轮箱出货量分别为14.5GW、17.0GW、19.6GW。

轨道交通传动设备业务

• 公司轨道交通传动设备业务毛利率达37.6%，高于公司整体毛利率。
• 该业务增长迅速，预计未来三年增速达30%。
• 产品已应用于北京、上海、深圳、南京、香港等城市，并拓展至智利、阿根廷、巴西等海外市场。

海外市场

• 主要海外客户包括GE、Vestas、Nordex等，预计2017年海外出货量将达8.8GW。
• 2015年上半年海外收入约为9.26亿元，占公司总营收的19.5%。

业务调整

• 公司积极剥离亏损业务，包括宏晟重工、中传装备、高特等，2014年出售宏晟重工带来约3.38亿元收入，2015年出售中传装备和高特股权带来约15亿元收入。
• 剥离后公司财务费用大幅减少，现金流状况明显改善。

风险提示

• 风电上网电价下调：可能导致风电运营商加速装机，但若下调幅度过大，可能影响行业盈利能力。
• 风电新增装机量不及预期：若风电装机增长不及预期，将影响公司业绩表现。

结论

中国高速传动凭借其在风电齿轮箱领域的龙头地位、海外市场拓展及业务调整带来的财务改善，具备良好的增长潜力。公司未来三年的盈利预测乐观，且目标价较现价有显著上升空间，因此首次给予“买入”投资评级。