深度报告-20250630-天风证券-威力传动-300904.SZ-风电齿轮箱稀缺标的_看好放量带来的业绩_估值弹性_20页_2mb

威力传动（300904）首次覆盖报告分析摘要

核心评级与目标价

• 投资评级： 买入（首次覆盖）
• 当前股价： 53.46元
• 目标价格： 75.96元
• 核心看点： 风电齿轮箱稀缺标的，增速器业务弹性大

一、公司概况与主营业务

• 成立于 2013年，2023年在深交所创业板上市。
• 主营风电变速器及增速器研发、生产，产品包括风电偏航、变桨、增速器。
• 近三年风电齿轮箱业务收入占比 >97%，连续多年国内风电减速器市场份额前列。

二、主要看点与业务突破

1. 减速器产能落地，利润修复可期

• 产能建设： 2024年精密风电减速器项目建成，2025年单台成本下降。
• 毛利率修复： 2025年减速器毛利率预计达到16.6%，同比增长10pct。

2. 增速器放量在即，经营杠杆释放利润弹性显著

• 产品优势： 啮合平稳、噪声低、效率高，技术对比德力佳具有可比性。
• 客户合作： 2024年与金风科技签署合作协议，订单基础稳固。
• 毛利率预测： 2025-2027年增速器毛利率分别为5%、23%、23%。

三、财务预测与盈利增长

• 2025-2027年关键数据：
  • 营收：15.08亿 → 27.32亿 → 33.63亿，年复合增速 ≈ 81%
  • 归母净利润：0.52亿 → 3.05亿 → 4.24亿，年复合增速 ≈ 500%
  • PE估值：74.8倍 → 12.67倍 → 9.13倍

四、风险提示

1. 风电行业发展不及预期。
2. 毛利率下滑风险（市场竞争激烈）。
3. 下游客户产业链延伸（自主生产齿轮箱）。
4. 上游原材料价格波动风险。

五、投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价75.96元。基于以下理由：

• 技术领先与产能落地带来的利润弹性。
• 增速器放量有望开启长期成长，建议积极关注。