20211022-安信证券-预计游戏业务重拾增长势头_非游戏业务增长强劲_7页_1mb

哔哩哔哩（BILI.US）2021年第三季度业绩前瞻与总结

核心内容概览

哔哩哔哩预计2021年第三季度总收入同比增长59.7%，达到51.5亿元人民币，大致符合市场预期。收入增长主要由非游戏业务带动，尤其是增值服务和广告收入。预计毛利率为20.4%，同比下降3.2个百分点，主要由于收入结构变化。调整后净亏损预计为16.4亿元，亏损幅度高于市场预期。

主要观点

• 用户增长与参与度
  预计Q3平均月活跃用户（MAU）环比增长约2,500万至2.6亿，同比增长32.9%。用户拉新旺季对MAU增长有显著影响。QuestMobile数据显示，7-9月哔哩哔哩APP的MAU和DAU分别同比增长31.7%/28.9%和33.5%/34.0%/41.0%，用户使用时长也有稳步增长。

• 游戏业务复苏迹象
  游戏业务在Q3开始重拾增长势头，预计收入同比增长15.7%，达到14.7亿元。Q2上线的新游如《坎公骑冠剑》《机动战姬：聚变》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》在下半年逐步释放收入。公司还上线了联运游戏《哈利波特》和《英雄联盟》，并拓展海外市场，如韩国的《高能手办团》表现亮眼。预计Q4游戏收入将提速增长，全年游戏收入同比增长约12.8%。

• 非游戏业务增长强劲
  非游戏业务收入预计同比增长88.5%，主要由增值服务和广告收入驱动。增值服务收入同比增长78.9%，达到17.5亿元，直播和大会员业务是主要增长点。广告收入同比增长125.8%，达到12.6亿元，成为增长最快的板块，受益于用户价值提升、品牌认知度增强和广告投放效率提高。9月24日推出的“广告分成计划”进一步激励内容创作者，提升单用户变现能力。

关键信息

3Q21业绩预测

长期收入与利润预测

投资建议

• 投资评级：买入-B
• 12个月目标价：114美元
• 基于：10x 2022年每股收益（EP/S）

风险提示

• MAU增长不及预期
• 高营销费用导致亏损大于预期

估值与财务指标

财务数据亮点

• 广告收入增长最快：Q3广告收入同比增长125.8%，达12.6亿元，显示品牌影响力和广告效率提升。
• 增值服务稳步增长：Q3增值服务收入同比增长78.9%，达17.5亿元，直播和大会员业务为主要驱动力。
• 用户参与度提升：单用户日均使用时长同比增长10.9%至12.8%，反映用户粘性增强。

结论

哔哩哔哩在2021年第三季度展现出非游戏业务的强劲增长势头，尽管整体仍面临净亏损，但其用户规模和参与度持续提升，广告与增值服务表现尤为突出。游戏业务也显示出复苏迹象，未来有望进一步增长。公司维持买入评级，目标价为114美元，基于其长期的变现潜力和用户增长前景。