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金属电极新材料行业龙头，自研铅炭电池布局储能领域

核心内容

昆工科技是国内冶金电极行业龙头企业，专注于节能降耗电极新材料及产品的研发、设计和产业化生产。公司近年来持续加大研发投入，形成多项核心技术，并在2022年北交所上市，进一步拓展其在冶金电极及储能电池领域的业务布局。

公司自主研发的大容量铅炭长时储能电池，具备单体容量大、成本低、充放电接收能力强、循环寿命长等优势，已与政府合作开展10GW铅炭电池项目，预计项目达产后实现年产值94亿元。公司同时拥有富锂锰基正极材料等储能相关技术储备，为进军储能领域奠定基础。

主要观点

• 行业地位：昆工科技深耕冶金电极领域20余年，技术实力强，产品性能优异，已入选工信部专精特新“小巨人”企业。
• 技术壁垒：公司拥有高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极制备、锌电积用高性能铝合金阴极制备等核心技术，专利数量丰富，技术实力处于行业领先。
• 产能扩张：公司募投项目将显著提升产能，预计铝合金阴极板产能将从原有水平提升至60万片/年，栅栏型复合材料阳极板产能提升至20万片/年，总产能扩大170%，有助于提升市场占有率。
• 盈利能力：公司2022年归母净利润预计达到1.3亿元，2023年有望实现133.1亿元的营业收入，归母净利润预计达到133.1亿元，净利润率有望提升。
• 估值与评级：根据盈利预测，公司2023年目标市值达27.88亿元，对应目标价25.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

技术优势

• 公司核心技术包括：高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极制备关键技术、锌电积用高性能铝合金阴极制备技术、高性能铅基合金阳极制备技术等。
• 截至2022年H1，公司境内专利91项，国际专利5项，技术储备丰富。

储能布局

• 公司自主研发铅炭长时储能电池，具备优势性能。
• 与政府合作开展10GW铅炭电池项目，预计达产后年产值达到94亿元。
• 铅炭电池相比锂电池具有高安全性、低成本、低温性能稳定等优势，有望在大规模储能领域成为主流。

市场前景

• 全球储能需求在2023-2025年预计新增149GW/466GWh-178GW/558GWh，市场规模预计达5600-6900亿元，长期有望突破万亿。
• 国内“十四五”期间，光伏风电行业储能年均新增装机容量预计为15GW/47GWh到30GW/94GWh，铅蓄电池占比仅为10.2%，而锂电池占88.8%，铅炭电池有望填补市场空白。

盈利预测

• 2022年公司营业收入预计为657.93百万元，2023年预计达到1764.66百万元，2024年预计2889.28百万元，CAGR为134.4%。
• 归母净利润2022年预计为42.90百万元，2023年预计达到133.10百万元，2024年预计214.25百万元，CAGR为210.29%。
• 2023年对应PE为15倍，显著低于可比公司平均估值，具备较高成长性。

风险提示

• 市场竞争激烈可能导致产品价格下降。
• 原材料价格波动可能影响成本控制。
• 研发与业务拓展不及预期。
• 储能市场开拓存在不确定性。
• 募投项目及储能项目实施进度不及预期。

市场与行业分析

下游需求

• 电极材料是电化学冶金过程中的核心部件，下游需求主要来自有色金属冶炼行业，包括锌、铜、锰等金属的冶炼。
• 2021年，国内十种有色金属产量达6477.1万吨，同比增长4.7%，市场需求持续增长。

行业壁垒

• 技术壁垒：电极材料行业为技术密集型，涉及多学科，技术开发难度大，要求企业具备强大的研发能力。
• 客户壁垒：客户多为大型国有冶金企业，供应商选择严格，客户粘性强，新进入者面临较大挑战。
• 资金壁垒：行业属于资金密集型，需要大量资金用于设备采购、研发及流动资金管理。

政策支持

• 国家政策鼓励有色金属新材料发展，如《战略性新兴产业分类》、《新材料标准领航行动计划》、《中国制造2025》等。
• 政策推动了电极材料行业向绿色低碳、高质量方向发展，为公司提供了良好的发展环境。

总结

昆工科技作为冶金电极行业龙头，凭借强大的技术研发能力和丰富的专利储备，不断优化产品性能，提高市场竞争力。同时，公司积极布局储能领域，研发并推广铅炭电池，有望在新能源市场占据一席之地。随着政策支持和下游需求增长，公司未来盈利能力有望持续提升，具备良好的投资价值。