20220831-开源证券-北交所新股申购报告_昆工科技_冶金电极板领先_迈向储能铅炭电池大市场_29页_1mb

昆工科技总结报告

核心内容概述

昆工科技是一家专注于有色金属新材料研发、产品设计、加工制造、销售和技术服务的国家级高新技术企业，主要业务涵盖冶金用电极板及铅炭电池的研发与生产。公司凭借其在冶金电极板领域积累的技术优势，逐步拓展至储能电池市场，尤其是铅炭电池和富锂锰基正极材料领域，具备较强的技术储备和研发能力。

主要观点

1. 铅炭电池：低成本、高稳定性的储能解决方案

• 铅炭电池是传统铅酸电池的升级版本，具有容量大、寿命长、充电速度快等优势。
• 在成本方面，铅炭电池的建造成本仅为锂电池的一半、钒电池的四分之一，具备显著的成本优势。
• 在极端温差环境下，铅炭电池的储能性能优于锂电池，表现更为稳定。
• 铅炭电池适用于大规模储能场景，如太阳能、风能、智能电网等，是储能行业的重要组成部分。

2. 储能市场：政策支持下持续扩张

• 我国储能市场在政策支持下持续增长，2020年累计装机规模为35.6GW，占全球市场18.6%。
• 抽水储能仍为主导，电化学储能中锂电池占88.8%，铅蓄电池占10.2%。
• 铅炭电池作为新型储能技术，未来发展潜力巨大，有望成为主流。

3. 昆工科技在铅炭电池领域具备竞争优势

• 公司已完成铅炭电池的中试及工业化验证，产品具有大容量、长寿命、高能量密度等优点。
• 利用独有的铝基铅合金板栅技术，提升电池性能，形成技术壁垒。
• 与多个新能源企业达成合作意向，铅炭电池即将实现产业化。

4. 富锂锰基正极材料：高能密度与技术突破

• 富锂锰基正极材料具有高能量密度（900Wh/kg）和安全性，是下一代锂电池正极材料的潜在选择。
• 昆工科技已开展多项技术攻关，包括阴阳离子掺杂、表面包覆等，提升材料性能。
• 公司拥有相关专利技术，并初步实现公斤级批量生产，具备产业化基础。

5. 冶金用电极板：稳定增长的市场空间

• 冶金用电极板市场空间广阔，主要应用于锌、铜、锰等金属的电化学冶炼。
• 2020年公司阳极板产品占营收61.67%以上，毛利率高于阴极产品。
• 公司在铅合金阳极板、铝合金阴极板、不锈钢阴极板等方面具有领先优势。

关键信息

4.1 产品结构

• 昆工科技主要产品包括电化学冶金用阴极、阳极板，其中阳极板是主要营收来源。
• 铅炭电池和富锂锰基正极材料是公司未来重点拓展方向。
• 产品结构以冶金电极为主，铅炭电池在产业化阶段。

4.2 财务表现

• 近三年营收CAGR达16.40%，主营业务收入占比均在85%以上。
• 毛利率和净利率受行业竞争影响略有承压，但公司仍保持行业领先水平。
• 期间费用整体呈下降趋势，销售费用率、管理费用率、财务费用率均低于行业平均水平。

4.3 市场地位与竞争优势

• 公司整体市占率约为1.80%，其中阳极板市占率1.68%，铝阴极板市占率1.45%，不锈钢阴极板市占率5.45%。
• 拥有国内领先的自主研发能力，产品性能优于同行。
• 与国内外大型冶金企业建立了长期合作关系，客户粘性较强。

4.4 募投项目

• 公司计划发行不超过2,616.67万股，发行价5.80元/股，募集资金15,176.69万元。
• 募投项目主要用于产能扩建，总投资3.21亿元，其中93.41%用于扩大产能。
• 公司产品具备成本优势，发行估值低于可比公司平均PE，具有投资价值。

4.5 技术与研发能力

• 公司拥有多个专利技术，涵盖铅炭电池、富锂锰基正极材料、冶金电极板等多个领域。
• 依托昆明理工大学、中南大学等高校资源，形成产学研结合的研发体系。
• 研发团队经验丰富，郭忠诚为公司实际控制人，具有深厚的行业背景和研发经验。

4.6 风险提示

• 市场竞争激烈可能导致产品报价下降。
• 境外市场开拓存在不确定性。
• 电池材料研发及业务拓展仍面临一定技术瓶颈。

结构清晰总结

1. 铅炭电池

• 优势：成本低廉、性能稳定，适合大规模储能应用。
• 应用场景：太阳能、风能、智能电网、电力调频等。
• 技术突破：采用铝基铅合金板栅技术，显著提升电池容量和寿命。
• 市场前景：在政策支持下，铅炭电池有望成为储能市场主流。

2. 富锂锰基正极材料

• 优势：高能量密度（900Wh/kg）、高安全性、成本低。
• 技术瓶颈：首次不可逆容量损失、能量衰减等问题尚未完全解决。
• 研发进展：公司已取得多项专利，初步实现公斤级批量生产。
• 市场前景：被视为下一代锂电正极材料，发展潜力大。

3. 冶金用电极板

• 市场规模：我国是全球最大冶金电极板市场，需求稳定增长。
• 产品类型：包括铅合金阳极板、铝合金阴极板、不锈钢阴极板等。
• 市场地位：公司产品在多个领域具备领先优势，尤其是铝合金阴极板。
• 技术壁垒：高技术要求、高资金投入、高客户粘性。

4. 公司情况

• 营收增长：近三年营收CAGR达16.40%，主要来自冶金电极产品。
• 盈利能力：毛利率和净利率保持行业领先。
• 研发能力：公司拥有丰富的研发资源和专利，持续推动技术创新。
• 市场拓展：已与多家国内外冶金龙头企业建立合作关系，产品出口海外。

5. 投资建议

• 发行估值：PE为19.8X，低于可比公司平均28.78X，估值偏低。
• 募投项目：主要用于产能扩建，提升产品供应能力。
• 申购建议：鉴于公司技术优势、市场前景和估值优势，建议申购并持续关注。

图表目录

• 图1：抽水储能累计装机规模在储能市场中最大
• 图2：铅蓄电池目前仅占电化学储能累计装机量3.5%
• 图3：我国储能装机规模稳步提升（GW）
• 图4：2020年国内电化学储能装机量占9.2%
• 图5：2020年国内铅蓄电池仅占到电化学储能10.2%
• 图6：近年中国十种有色金属产量稳定增长（万吨）
• 图7：全球精炼锌产量波动上涨（万吨）
• 图8：国内精炼锌缺口预计持续存在
• 图9：全球精炼铜需求缺口长期存在
• 图10：国内精炼铜市场缺口近年不断扩大
• 图11：昆工科技于2019年获批专精特新小巨人企业
• 图12：董事长郭忠诚为公司实际控制人
• 图13：铅合金阳极板为最大营收贡献产品
• 图14：阳极产品近三年毛利贡献率均在65%以上
• 图15：阳极产品为公司毛利较高的产品类别
• 图16：近三年营收CAGR达到16.40%
• 图17：近三年主营业务收入占比均在85%以上
• 图18：冶金用电极板竞争大毛利率有下滑
• 图19：净利率受累于毛利率下滑
• 图20：三项期间费用保持下降趋势（万元）
• 图21：研发费用率基本稳定（万元）
• 图22：毛利率在同行业中居中（%）
• 图23：净利润率保持行业内领先（%）
• 图24：销售费用率2020年降至平均数以下（%）
• 图25：管理费用与天能股份相当（%）
• 图26：财务费用略高于平均水平（%）
• 图27：研发费用率有所下滑（%）