20240413-国海证券-马应龙-600993.SH-2023年年报点评报告_优化线下渠道_应收账款恢复良性_5页_253kb

马应龙（600993）2023年年报点评

评级和核心推荐
国海证券维持马应龙“买入”评级，看好公司线下渠道优化及治痔药品的短期恢复和长期增长潜力。

关键改进

1. 渠道优化

   • 2023年公司推进营销组织调整，增设共建渠道部和广阔渠道部，专注于县域及下沉市场拓展，减少一级经销商数量以提升渠道管控效率。

2. 现金流改善

   • 应收账款及存货大幅下降，经营性现金流显著提升，帮助公司恢复良性财务状态。

3. 医疗服务布局

   • 公司加快肛肠诊疗中心建设，年内新增签约18家，累计签约80家，整合制造与服务资源，拓宽健康业务布局。

4. 大健康业务增长

   • 聚焦肛肠、眼科等战略领域，推广重点单品（如湿巾产品），提升盈利能力。

主要推荐

分析师团队认为，通过渠道优化和品牌粘性强的产品（如麝香痔疮膏、栓剂）支持，公司经营有望恢复增长，未来3年利润率和收入将稳步提升。

财务关键指标

• 营收与盈利预测：2024-2026年归母净利润预测调整至56.4亿、68.6亿、83.1亿元，同比增速分别为27%、22%、21%。
• 估值：当前PE由33倍降至13倍（2026E），估值吸引力增加。
• 风险管理：需关注政策、市场竞争、宏观环境风险。

风险提示

• 宏观经济不及预期或政策风险；
• 治痔类产品终端销售不及预测；
• 行业竞争加剧或影响公司表现。

研究团队

分析师：周小刚、赵宁宁、孔维崎、沈岽皓、李畅、李明
研究助理：林羽茜、万鹏辉、年庆功
联系信息：国海证券交易

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