深度报告-20230222-华创证券-浙江仙通-603239.SH-深度研究报告_小而美的汽车密封条隐形冠军_21页_1mb

浙江仙通（603239）深度研究报告总结

核心内容

浙江仙通是一家深耕汽车密封条行业30年的内资龙头企业，专注于日式导槽、欧式导槽及无边框密封条等产品的研发与生产。公司于2016年在上海证券交易所上市，2022年通过股权变更，成为台州金投（台州国资委全资控股）的控股子公司。公司凭借高毛利率、低人力成本和高产品良率等优势，在行业内具备较强的竞争力。

主要观点

• 高盈利能力：浙江仙通的毛利率高达35%-40%，远高于行业平均水平（20%-25%），具备较强的业绩安全垫。
• 新能源客户突破：公司已成功量产吉利极氪001的无边框密封条，并预计2023年起将获得更多头部新势力和自主新能源品牌的订单，带来显著的业绩增长。
• 产品结构优化：无边框密封条单车价值约800-1000元，远高于传统密封条，未来将成为公司增长的核心驱动力。
• 客户拓展：公司当前主要客户为吉利、长安等自主车企，未来有望拓展至更多合资品牌及新能源客户，提升市场份额。
• 投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级，目标价23.3元，对应目标市值63亿元，目标空间29%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 上市时间：2016年
• 2021年营收：7.9亿元，同比+27%
• 2021年归母净利：1.4亿元，同比+33%
• 归母净利率：18.0%，同比+0.8BP
• 2023年目标价：23.3元，对应目标市值63亿元

股权结构变化

• 2022年9月及2023年1月，公司前控股股东及部分股东将29.09%的股份转让给台州五城，台州金投成为实际控制人。
• 股权变更后，公司高管团队仅新增一人，原团队继续保留，保持了民营企业的经营机制。

产品与市场

• 主要产品：车门框密封条、门上密封条、车门外水切、风挡外饰胶条、三角窗玻璃密封条、行李箱密封条、天窗密封条、车顶饰条、装饰条等。
• 无边框密封条：目前应用于吉利极氪001，预计2023年起将为公司带来显著增量。
• 欧式导槽：已获得大众朗逸等合资品牌客户项目，逐步突破外资垄断。

财务预测

估值与盈利预测

• 2023年给予30XPE，对应目标市值63亿元。
• 预计2022年至2025年归母净利3年CAGR为+53%。

风险提示

• 原材料价格波动（如油价、PVC等）可能影响成本。
• 新产品订单获取及量产进度不及预期可能影响增长。
• 新能源及合资客户销量、项目获取不及预期可能影响业绩表现。

总结

浙江仙通凭借高毛利率、低人力成本和高产品良率，在汽车密封条行业中占据领先地位。随着无边框密封条等新产品逐步量产，以及新能源客户拓展的推进，公司有望实现业绩的显著增长。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来发展前景广阔。