20170308-西南证券-浙江仙通-603239.SH-汽车橡胶密封条龙头_进口替代百亿蓝海静待发掘_14页_1mb

浙江仙通（603239）汽车密封条行业分析总结

核心内容

浙江仙通是国内汽车橡胶密封条行业的佼佼者，具备较强的生产技术与市场地位。公司主要为整车厂提供汽车密封条产品，其产品包括车门框密封条、车门内外水切、风挡外饰胶条等，占公司主营业务收入的90%以上。公司作为少数掌握欧式密封条生产技术的内资企业，有望受益于进口替代趋势，享受高毛利率带来的业绩增长。

主要观点

1. 行业背景与市场前景

• 进口替代趋势明显：2015年国内汽车密封条市场规模约160亿元，本土企业占据约32%市场份额，预计未来市占率将有较大提升空间。
• 市场需求增长：按单车45米密封条测算，2009年市场需求为6.2亿米，2015年增至11.0亿米，年均复合增速达10%。
• 行业壁垒高：汽车密封条行业集中度高，客户认证流程复杂，技术开发和成本控制门槛高，新进入者难以突破。

2. 公司竞争优势

• 技术优势：是内资中极少数掌握欧式密封条生产技术的企业，该产品毛利率高，且正逐步取代日韩式密封条。
• 客户结构稳固：前十大客户贡献90%以上营收，其中上汽通用五菱、吉利、奇瑞为前三大客户，合计贡献营收达60%以上。
• 爆款车型支撑业绩：公司配套车型包括五菱之光、五菱宏光、帝豪EC7、传祺GS4等畅销车型，带动公司销量增长。

3. 盈利能力与财务预测

• 毛利率高企：公司毛利率从2011年的31.4%上升至2016年上半年的45.3%，预计2017年将达46.13%，2018年达47.48%。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.67元、2.53元、3.62元，对应PE分别为50倍、33倍、23倍，显示估值逐步下降，盈利提升。
• 收入增长强劲：预计2017年收入增长41.83%，2018年增长42.57%，公司未来业绩增长可期。

关键信息

1. 营收与净利润

2. 成长与盈利能力

• 收入增长率：2016-2018年分别为40.65%、41.83%、42.57%。
• 净利润增长率：2016-2018年分别为71.78%、51.63%、42.82%。
• ROE：2016-2018年分别为16.03%、20.33%、23.69%，盈利能力持续增强。

3. 市场地位

• 公司挤入全国销售收入前十，与贵航股份、建新赵氏集团等本土领先企业并列。
• 客户覆盖广泛：与上汽通用五菱、吉利、奇瑞、丰田、本田、日产、现代、起亚等整车厂保持长期合作关系。

4. 技术优势

• 欧式密封条技术掌握在外资手中，而公司是内资中极少数掌握该技术的厂商。
• 欧式密封条具备性能优越、售价更高的特点，公司有望通过该产品实现业绩增长。

5. 产能与成本控制

• 2016年公司塑胶密封条和橡胶密封条产能利用率均达90%以上。
• 募投项目将进一步提升产能，增强规模效应，降低生产成本。

6. 风险提示

• 销量与订单不及预期：下游整车厂销量增长或新订单不如预期。
• 进口替代进程缓慢：欧式密封条未能快速替代日韩式密封条。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生负面影响。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级：基于公司具备欧式密封条生产能力、爆款车型配套、行业高毛利及进口替代趋势，预计公司未来业绩增长确定性较强。
• 估值合理：PE从2015年的86倍降至2018年的23倍，显示公司成长性被市场逐步认可。

总结

浙江仙通作为国内汽车密封条行业的重要参与者，凭借其在欧式密封条领域的技术优势、稳定的客户结构以及强大的市场增长潜力，有望在未来几年中实现业绩的持续高增长。随着进口替代进程的推进，公司有望在高毛利率产品上进一步受益，成为行业增长的受益者。