20210821-国信证券-多因子选股周报_波动率因子表现出色_本周三大指数增强组合均跑赢基准_14页_1mb

证券研究报告：数量化投资周报（2021年08月21日）

核心内容概述

本报告对国信金工指数增强组合及公募基金指数增强产品的表现进行跟踪分析，并对常见选股因子在不同样本空间中的表现进行监控。报告旨在评估因子在不同市场环境下的有效性，并为投资者提供相关参考。

主要观点

• 指数增强组合表现：国信金工团队构建的指数增强组合在不同市场环境下均表现出一定的超额收益能力。

  • 沪深300指数增强组合本周超额收益为 0.23%，本年超额收益为 10.71%。
  • 中证500指数增强组合本周超额收益为 0.16%，本年超额收益为 3.72%。
  • 中证1000指数增强组合本周超额收益为 0.07%，本年超额收益为 0.52%。

• 因子表现监控：

  • 在不同样本空间（沪深300、中证500、公募重仓指数）中，部分因子表现优于其他因子。
  • 因子表现会随时间变化，需结合不同时间段进行分析。

• 公募基金指数增强产品表现：

  • 沪深300指数增强产品共有49只，总规模568亿元。
  • 中证500指数增强产品共有40只，总规模267亿元。
  • 产品超额收益存在较大波动，需关注风险。

关键信息

一、因子表现

1. 沪深300样本空间中的因子表现

• 表现较好的因子：
  • 一周：一个月波动、预期BP、股息率
  • 一月：股息率、单季SP
  • 今年以来：预期PEG、单季ROA同比
• 表现较差的因子：
  • 一周：一年动量、一个月反转、单季ROE
  • 一月：一年动量、单季ROE
  • 今年以来：三个月波动、一个月反转

2. 中证500样本空间中的因子表现

• 表现较好的因子：
  • 一周：一个月换手、一个月波动、股息率
  • 一月：三个月波动、三个月换手
  • 今年以来：预期净利润环比、标准化预期外收入
• 表现较差的因子：
  • 一周：预期净利润环比、预期PEG、三个月盈利上下调
  • 一月：三个月盈利上下调、三个月机构覆盖
  • 今年以来：股息率、一个月波动

3. 公募重仓指数样本空间中的因子表现

• 表现较好的因子：
  • 一周：单季ROE同比、标准化预期外盈利、单季ROA
  • 一月：三个月反转、EPTTM一年分位点
  • 今年以来：预期净利润环比、标准化预期外收入
• 表现较差的因子：
  • 一周：一个月反转、预期EPTTM、股息率
  • 一月：单季ROA、单季ROE
  • 今年以来：股息率、一个月波动

二、公募基金指数增强产品表现

1. 沪深300指数增强产品

• 最近一周：超额收益最高 1.37%，最低 -2.26%，中位数 -0.16%
• 最近一月：超额收益最高 2.14%，最低 -3.49%，中位数 0.10%
• 最近一季：超额收益最高 9.00%，最低 -6.23%，中位数 3.33%
• 今年以来：超额收益最高 12.52%，最低 -3.32%，中位数 5.68%

2. 中证500指数增强产品

• 最近一周：超额收益最高 0.75%，最低 -1.06%，中位数 -0.01%
• 最近一月：超额收益最高 2.87%，最低 -2.96%，中位数 0.23%
• 最近一季：超额收益最高 10.05%，最低 -1.90%，中位数 4.09%
• 今年以来：超额收益最高 19.77%，最低 -2.75%，中位数 7.24%

附录信息

附录一：因子MFE组合构建方式

• 构建目标：最大化单因子暴露，同时控制行业、风格、个股权重等偏离。
• 约束条件：
  • 风格暴露：中信一级行业暴露为0，市值风格暴露为0
  • 个股偏离：最大偏离权重为 1%（沪深300、中证500）或 0.5%（公募重仓指数）
  • 成分股权重占比为 100%
• 优化模型：
  • 目标函数：最大化单因子暴露 $f^T w$
  • 约束条件包括风格、行业、个股权重等偏离限制
  • 每月末构建每个因子的MFE组合，回测期间根据换仓计算收益并扣除 0.3% 的交易费用

附录二：公募重仓指数构建方式

• 样本空间：普通股票型基金和偏股混合型基金
• 筛选条件：
  • 基金规模大于 5000万元
  • 基金成立时间大于 半年
  • 若基金转型，则使用转型后 半年以上 的持仓信息
• 构建方法：
  • 通过定期报告获取基金持仓信息
  • 若最新报告为季报，则结合前半年报或年报信息
  • 计算平均持仓权重，按权重由高到低排序，选取累计权重达到 90% 的股票作为成分股

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预计6个月内，股价表现优于市场指数 20%以上
  • 增持：预计6个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间
  • 中性：预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间
  • 卖出：预计6个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上

• 行业投资评级：

  • 超配：预计6个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上
  • 中性：预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
  • 低配：预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上

风险提示

• 市场环境变动风险：市场变化可能导致因子失效或组合表现不佳。
• 因子失效风险：某些因子在特定时期可能表现不佳，需持续监控。
• 投资风险：报告不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

分析师信息

• 杨怡玲：

  • 电话：021-60875176
  • 邮箱：yangyiling@guosen.com.cn
  • 执业证书编码：S0980521020001

• 张欣慰：

  • 电话：021-60933159
  • 邮箱：zhangxinwei1@quosen.com.cn
  • 执业证书编码：S0980520060001