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云音乐 (09899.HK) 总结

核心内容

云音乐（09899.HK）是一家专注于音乐服务与社交娱乐的港股公司。2022年8月19日，公司投资评级为“买入”，维持不变。当前股价为70.50港元，总市值为147.77亿港元，流通市值与总股本一致，均为2.10亿股。近3个月换手率为1.85%，显示出市场交易活跃度相对平稳。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营业收入：42.59亿元，同比增长33.8%。
• 2022Q2营业收入：21.92亿元，环比增长6%。
• 在线音乐服务收入：17.84亿元，同比增长11.2%，主要得益于会员付费率提升。
• 社交娱乐服务及其他收入：24.75亿元，同比增长56.7%，反映社交娱乐付费用户快速增长。
• Non-IFRS净亏损：2022H1为2.17亿元，同比收窄59.3%；2022Q2为0.65亿元，环比收窄70%，显示公司盈利能力逐步改善。

盈利预测

基于公司业绩及用户消费需求增长，分析师上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-9.66亿元、-3.90亿元、3.20亿元，对应EPS分别为-4.6元、-1.9元、1.5元。当前股价对应的PS倍数为0.8/0.6/0.5倍，显示公司估值处于较低水平。

关键信息

毛利率提升

• 2022H1毛利率：12.6%，同比增长13个百分点。
• 2022Q2毛利率：13%，环比增长0.8个百分点。
• 毛利率提升主要得益于公司收入增长及对内容授权费的有效控制，成为盈利改善的重要驱动力。

内容与社区优势

• 公司持续加强内容与社区优势，2022H1获得福茂唱片、SM、时代俊峰等版权。
• 日活用户平均使用时长为80.6分钟，同比增长4.8%。
• 在线音乐付费用户数达3761万，同比增长43.9%，付费率为20.7%，同比提升6.5个百分点。
• 社交娱乐付费用户数达124万，同比增长148.9%，ARPPU为329.8元，同比下降37.4%。

付费率与ARPPU

• 在线音乐付费率持续提升，但ARPPU略有下降，可能与市场竞争加剧有关。
• 社交娱乐付费用户增长迅速，ARPPU下降或因更多轻度用户加入，导致价格自然下滑。

风险提示

• 头部版权获取存在不确定性。
• 监管政策对直播变现可能存在影响。

财务摘要与估值指标

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析与估值方法基于多种假设，可能存在较大偏差。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应谨慎对待。

法律声明

本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其机构或个人客户使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议。投资者应自行判断是否适合本报告内容，并在必要时咨询独立投资顾问。