20220525-德邦证券-云音乐-09899.HK-1Q22财报点评_内容供给优化推动付费率上升_成本日趋合理带来毛利率改善_3页_681kb

云音乐（9899.HK）详细总结

核心内容概述

本报告对云音乐（9899.HK）的财务表现、业务发展及投资评级进行了分析。分析师赵伟博维持“买入”评级，认为公司内容供给优化、版权成本下降、毛利率改善以及社交娱乐服务用户数增长等因素，使其具备良好的商业化潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 1Q22业绩：公司实现收入20.67亿元，同比增长39%，环比增长9%；毛利率提升至12.2%，同比和环比均大幅改善。
• Non-IFRS净亏损：1Q22实现Non-IFRS净亏损1.52亿元，亏损率7.3%，同比和环比均有明显改善。

2. 内容供给优化

• 在线音乐服务收入：1Q22实现8.85亿元，其中会员订阅收入7.10亿元，同比增长38%，环比增长14%。
• 曲库扩展：公司与福茂唱片签约，截至3月末曲库曲目数超过9000万首；为45万名独立音乐人提供服务，同比增长约70%。
• 付费用户增长：月均付费用户数同比增长51%，环比增长11%，达到3670万，付费率提升至20.2%。

3. 版权成本下降

• 版权成本：1Q22版权成本下降至7.82亿元，同比下降7%，环比下降15%。
• 毛利率改善：由于版权成本下降及内容供给优化，毛利率从2021年的2.0%提升至12.2%。

4. 社交娱乐服务增长

• 收入增长：社交娱乐服务业务实现收入11.69亿元，同比增长61%，环比增长15%。
• 付费用户数：付费用户数提升至118万人，同比增长170%。
• 付费渗透率：隐含付费率约为4.7%，仍处于较低水平，有较大提升空间。

5. 盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为95亿、121亿、149亿元，年复合增长率约27%。
• 净利润预测：预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润分别为-2亿、8亿、22亿元，净利润率从-2%提升至15%。
• 投资建议：基于内容优化、版权成本控制、产品差异化及较低付费渗透率，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 当前价格：57.50港元
• 总股本：207.76百万股
• 流通港股：207.76百万股
• 52周股价区间：56.500 - 203.80港元
• 总市值：11,946.02百万港元
• 总资产：11,481.94百万港元
• 每股净资产：43.46港元

财务指标分析

现金流量分析

资产负债表关键数据

风险提示

• 在线音乐业务付费率、客单价增长不及预期。
• 直播业务渗透率不及预期。
• 疫情反复及宏观经济波动可能影响业务发展。

投资评级说明

分析师与研究助理简介

• 赵伟博：德邦证券研究所计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士及经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券，深耕计算机行业多年。
• 刘文轩：2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。本报告内容不得以任何方式复制、分发或引用，除非获得书面许可。