策略专题报告：以史为鉴，稳增长政策落地买什么-20230618-西部证券-40页_2mb

以史为鉴，稳增长政策落地买什么

核心结论

当前经济复苏斜率下修，稳增长政策预期不断加强。通过回顾2008年以来的六轮稳增长政策，我们可以得出以下核心结论：

• 传导逻辑完整：每次稳增长政策出台后，市场盈利预期回升，经济复苏得到验证，股市随之上涨。
• 市场反应滞后：政策出台后，股市往往不会立即反应，一般在3-6个月内才开始显著上涨。
• 顺周期行业受益：稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业如房地产、基建、金融等表现突出。
• 消费行业表现优异：在政策以消费为主导时，消费行业如食品饮料、家电等涨幅显著。
• 确定性最强行业：地产链与必选消费板块在稳增长政策出台后6个月内上涨概率接近100%，确定性最强。

主要观点与关键信息

一、经济数据低迷，稳增长政策预期转强

• 经济复苏不及预期：5月经济数据反映复苏不及预期，花旗中国经济意外指数大幅回落。
• 大宗商品价格回落：螺纹钢价格已回落至2022年11月水平，显示市场对经济预期悲观。
• 人民币汇率波动：人民币汇率创2022年12月以来新低，反映市场对经济前景的担忧。
• 货币政策宽松：6月央行连续下调逆回购利率和MLF利率，释放宽松信号。
• 政策加码预期增强：随着7月政治局会议临近，稳增长政策加码预期持续提升。

二、历史六轮稳增长政策分析

第一轮：2008年11月“四万亿”投资计划

• 政策背景：金融危机后，政策以基建为主导。
• 市场反应：政策出台后，市场盈利预期触底回暖，周期板块大幅跑赢沪深300。
• 经济复苏：随着政策落地，经济数据回暖，制造业PMI反弹，股市上涨。

第二轮：2011年12月政治局会议强调稳增长

• 政策背景：经济增速放缓，政策以基建为主导。
• 市场反应：政策出台后，盈利预期回暖，周期板块普遍跑赢大盘。
• 经济复苏：政策落地后，经济数据回暖，PMI反弹，股市上涨。

第三轮：2014年4月“定向降准”

• 政策背景：经济下行压力加大，政策以基建为主导。
• 市场反应：政策出台后，盈利预期回暖，周期板块跑赢大盘。
• 经济复苏：政策落地后，经济数据回暖，PMI反弹，股市上涨。

第四轮：2018年12月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”

• 政策背景：经济增速放缓，政策以消费为主导。
• 市场反应：政策出台后，盈利预期回暖，消费板块领涨。
• 经济复苏：政策落地后，经济数据回暖，PMI反弹，股市上涨。

第五轮：2020年4月政治局会议强调“六稳”和“六保”

• 政策背景：疫情冲击，政策同时向基建和消费发力。
• 市场反应：政策出台后，盈利预期回暖，消费和顺周期板块领涨。
• 经济复苏：政策落地后，经济数据回暖，PMI反弹，股市上涨。

第六轮：2022年4月政治局会议强调稳增长

• 政策背景：疫情反复，政策以基建为主导。
• 市场反应：政策出台后，盈利预期回暖，周期板块领涨。
• 经济复苏：政策落地后，经济数据回暖，PMI反弹，股市上涨。

三、顺周期行业有望迎来底部反转

• 行业配置建议：地产后周期行业（如家电、建材、轻工）；与经济修复相关度高的行业（如汽车、食品饮料、交运）；资源型行业央国企龙头；医药中消费属性较强的细分领域（如中药、药房、消费医疗、医疗器械）。
• 市场预期：当前经济数据接近2022年11-12月水平，经济复苏预期被市场充分反映，但实际复苏动能更强。
• 政策影响：稳增长政策逐步落地，带动经济复苏，顺周期行业有望迎来底部反转。

风险提示

• 政策推进不及预期：稳增长政策未能有效落地，影响市场预期。
• 国内疫情反复超预期：疫情反复可能进一步拖累经济复苏。
• 产业发展不及预期：相关行业未能实现预期增长，影响投资回报。

行业配置建议

• 地产后周期行业：如家电、建材、轻工等，受益于政策落地和经济复苏。
• 消费行业：如食品饮料、汽车、交运等，与经济修复相关度高。
• 资源型行业：如煤炭、有色金属等，有望持续受益于“中特估”政策。
• 医药消费属性强的细分领域：如中药、药房、消费医疗、医疗器械等，具备较强的盈利预期。

总结

当前稳增长政策预期转强，经济复苏由预期转向现实，顺周期行业和消费行业有望受益。政策出台后，市场盈利预期逐渐回暖，经济数据开始改善，股市涨幅扩大。建议关注地产后周期、消费、资源型行业以及医药消费属性强的细分领域。同时，需警惕政策推进不及预期、疫情反复和产业发展不及预期等风险。