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布鲁可（00325）首次覆盖报告总结

布鲁可是中国领先的拼搭角色类玩具企业，2023年GMV约18亿元，在中国市场占据约30%的份额，全球排名第三。2022年起公司战略转型，专注拼搭角色类玩具，2024年上半年此类产品收入占比达97%，推动业绩高速增长。

业务亮点

• 收入增长显著：2023年营收增长169%，2024年前三季度收入同比177%，毛利率从2022年的38%提升至53%，经调整净利润由负转正。
• IP布局广泛：拥有2个自有IP（百变布鲁可、英雄无限）及50个授权IP（如奥特曼、变形金刚），SKU超100个，2024年累计播放量超152亿。
• 营销与渠道优势：线上收入占比从2023年的41%增至2024年上半年的71%，线下经销商超过450家，覆盖全国大部分城市。
• 产能与研发能力：依托中国制造业优势，建立专业合作工厂体系，产品研发速度快，年均上新产品30-90款。

风险提示

• 宏观及IP风险：玩具市场需求易受经济环境和消费者偏好的变化影响；IP授权到期存在不确定性，且需持续创新保持吸引力。
• 竞争与扩张压力：全球市场高度集中，需应对国际品牌竞争；海外市场拓展面临地域差异及物流挑战。

估值与展望

天风证券给予“买入”评级，预计2024-2026年收入分别为22亿、37亿、52亿人民币，目标价为118-135港元。分析师认为，在“好而不贵”产品和多渠道下沉策略推动下，公司具备长期成长潜力。

本报告强调，布鲁可在产品创新、成本控制及全年龄段覆盖方面具备优势，是中国拼搭角色类玩具市场的重要参与者。