银行：理财子公司与券商如何深度合作_27页_2mb

银行理财子公司与券商深度合作分析总结

核心内容

1. 理财子公司是银行转型的重要载体
   理财子公司作为银行资管业务的重要组成部分，正在成为银行业务转型的关键。截至2020年1月21日，已有16家理财子公司获批筹建，11家已开业。招商银行、工商银行、建设银行和农业银行在非保本理财规模上领先。理财子公司通过发行高费率权益类产品，有望提升银行估值，成为银行业务转型的重要推动力。

2. 券商与理财子公司的合作潜力
   券商在理财子公司发展过程中具有重要合作机会，特别是在投研服务、资管委外和投行业务方面。券商研究所可以弥补理财子公司在权益投研方面的短板，而券商资管则可通过与研究所联动，提供更全面的服务以争取委外份额。

3. 理财子公司权益资产配置趋势
   理财子公司正逐步增加权益资产配置比例，从海外经验来看，权益类资产配置比例较高。国内理财子公司目前权益资产配置比例较低，但随着非标融资受限，权益资产配置将成为必然趋势。券商的研究能力将在这一过程中发挥关键作用。

4. 投行合作机会
   理财子公司在投行领域有较大合作空间，包括定增、债转股、股票质押等项目。券商可通过建立稳定沟通渠道和提供投标分量支持，与理财子公司实现共赢。

主要观点

• 权益投研体系薄弱是理财子公司的最大痛点，券商研究所可提供成熟的研究体系和行业覆盖，帮助理财子公司提升投资能力。
• 理财子公司委外业务更注重附加服务，券商应通过与研究所联动，提供全面的研究支持，以提升竞争力。
• 投行领域合作潜力巨大，券商可通过精准推介和信息沟通，与理财子公司在定增、债转股等项目上深入合作。
• 理财子公司是券商研究的增量市场，随着理财资金入市，券商的研究服务需求将显著增加。

关键信息

• 理财子公司与券商合作的三大领域：投研服务、资管委外、投行业务。
• 券商研究所的重要性：券商研究所能够提供专业的投研支持，帮助理财子公司提升投资能力。
• 理财子公司的发展趋势：理财子公司正逐步扩大权益资产配置比例，以应对非标融资受限和监管变化。
• 国内与海外对比：海外银行系资管公司的权益类资产配置比例远高于国内，主要由于客户结构和资金来源不同。

投资建议

• 重点推荐招商银行，因其在资管和私人银行方面表现突出，同时非保本理财规模在网点数量不及四大行的情况下取得优异成绩。
• 看好工商银行和农业银行，它们在资管业务和私人银行方面也具有较大潜力。
• 券商应采取差异化策略，提供定制化投研服务，以满足理财子公司的多样化需求。

风险提示

• 理财净值化转型不及预期：若理财子公司未能有效推进净值化转型，可能影响其发展和客户信任。
• 非标老产品整改缓慢：非标资产整改可能对银行理财规模和收益率产生负面影响。
• 债券市场违约风险：若债券市场发生违约潮，可能影响理财产品净值，导致客户流失。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：经济高速增长时期，工业是经济增长的第一引擎（%）
• 图2：2012年以前，银行业规模扩张便可带来可观的利润增长
• 图3：2015年以来，国内经济增长动力逐渐从投资向消费过渡（%）
• 图4：我国商业银行ROE和归母净利增速持续下滑（%）
• 图5：全球资管行业收入及AUM增长平稳
• 图6：德意志银行2018资管业务ROE显著高于其他板块
• 图7：UBS2018资管板块ROE最高
• 图8：摩根大通2018资产财富管理板块ROE最高
• 图9：中国银行业资管收入占营收比重远低于海外
• 图10：海外AUM/GDP明显高于中国
• 图11：理财子公司业务范围大于银行资管部（截至2019年底）
• 图12：银行理财中权益资产占比较低
• 图13：银行非保本理财中权益类产品存续余额很低（亿元）
• 图14：欧洲各国资管公司类型分布图（截至2017年末）
• 图15：欧洲国家资管机构各类资产投资占比（截至2019年底，%）
• 图16：欧洲国家资管机构各类资产投资占比（截至2017年底）
• 图17：摩根大通权益类投资占比高
• 图18：道富环球权益类投资占比很高
• 图19：UBS权益投资占比高
• 图20：纽约梅隆银行权益类资产占比高
• 图21：摩根大通资管零售客户资产占AUM比例低
• 图22：UBS资管零售客户资产占AUM比例低
• 图23：纽约梅隆银行资管零售客户资产占AUM比例低
• 图24：2018年中国银行理财产品零售客户占比超6成
• 图25：摩根大通资管投资地区以北美为主
• 图26：道富环球投资地区以美洲为主
• 图27：法国外贸银行投资地区兼顾欧洲和美国
• 图28：UBS资管板块员工人数较多（个）
• 图29：德意志银行财富资管板块员工占比高（个）
• 图30：摩根大通资管板块人数及占比逐年升高（个）
• 图31：A股机构投资者持股市值占比持续提升（自由流通市值）
• 图32：中国债券市场除银行外的机构投资者占比提升
• 图33：上市银行理财收入在资管新规后下滑严重（亿元）
• 图34：理财产品刚兑一般分三种形式
• 图35：社融中非标融资自18年以来持续负增长（亿元）
• 图36：理财子公司投资领域比公募基金要广（截至2019年底）
• 图37：美国共同基金管理费率持续下行
• 图38：券商分仓佣金总额逐年减少（亿元）
• 图39：FOF无法作为银行委外的形式
• 图40：MOM可以接受银行委外
• 图41：产品式委外是银行理财的常见形式
• 图42：纯通道在强监管下日渐减少
• 图43：投顾式委外有利双方投研团队交流
• 图44：委外机构应明白理财子公司的需求痛点
• 图45：1H19非保本理财产品资产配置以债券为主
• 图46：理财子公司成立后面临管理身份的转变
• 图47：定增是理财子公司参与较多的资本市场项目
• 图48：银行一般通过投贷联动VC投资
• 图49：明股实债是目前银行股权投资的主要形式
• 图50：私募基金规模稳步增长
• 图51：私募股权基金占大头
• 图52：债转股能降低企业破产风险
• 图53：招商银行私人银行规模位居中国银行业第一
• 图54：中国私人银行客户数量排名建行第一

数据与政策背景

• 资管新规：推动银行理财向净值化转型，限制非标资产投资。
• 定增新规：放松了发行规模、间隔期和股东减持比例，鼓励更多银行参与定增业务。
• 非标融资受限：监管对非标融资的限制导致银行理财收益率下降，推动权益类资产配置。
• 私募股权基金：规模占私募基金比例高达62.5%，未来可能成为银行的重要投资渠道。

总结

理财子公司作为银行转型的重要载体，其发展对券商而言是一个巨大的机遇。券商研究所可弥补理财子公司的投研短板，而券商资管则可通过与研究所联动，提供更全面的服务。投行合作方面，券商可通过精准推介和信息沟通，与理财子公司在定增、债转股等领域深入合作。随着理财子公司权益资产配置比例的提升，券商研究服务将变得更加重要，成为增量市场。招商银行、工商银行和农业银行在资管业务和私人银行方面表现突出，值得重点关注。