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昆药集团（600422）2025年半年报点评：多重因素下业绩承压

昆药集团（600422）2025年上半年财务数据显示：

核心财务数据

• 营收：2025上半年实现营收33.51亿元，同比下滑11.68%，环比改善（Q2收入17.43亿元，同比下滑6.68%）。
• 归母净利润：上半年实现归母净利润1.98亿元，同比下滑26.88%，扭转了Q1的环比下滑态势，但Q2单季归母净利润为1.08亿元，同比仍下降22.96%。
• 扣非归母净利润：上半年扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑5.57%，Q2单季扣非归母净利润0.79亿元，同比增长67.70%。

业绩下滑主要因素分析

• 院内政策影响：全国中成药集采扩围的执行晚于预期。
• 院外市场环境：零售药店整合出清仍在进行，同时医保监管政策趋于严格。
• 内部调整阵痛：持续推进乐成改革，模式再造与渠道变革处于深化阶段，虽有环比改善，但尚需时间。

正面因素与展望

• 集采执行加速下半年改善机遇：湖北、江西等省份自4月底起开始执行国家集采，多数省份计划在5-7月执行。分析师认为，集采中标产品（如三七血塞通系列）随着下半年集采落地，有望放量加速。
• 渠道改革持续进行：核心产品（如777血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等）的品牌定位强化，渠道策略正从分散控销向集约化商道体系转变，旨在稳定存量、拓展增量、提升连锁药店覆盖率。

盈利预测调整

由于集采等因素的显著影响，分析师下调了2025-2027年归母净利润预测，从原先的7.45/8.93/11.03亿元调整至6.17/7.43/8.97亿元。

投资评级

维持“买入”评级。基于EPS、PE、P/B等估值指标持续走低，分析师认为下半年在集采放量及渠道改革逐步稳定的背景下，业绩有环比改善可能，目前估值（PE 17.16、18.03倍）已纳入调整预期。但分析师同时提请关注产品放量不及预期、政策风险及市场竞争加剧等风险。