> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆药集团（600422）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 昆药集团（600422）在2025年面临短期业绩承压，但长期战略布局清晰，银发经济与精品国药发展向好。公司当前市值对应PE为31倍，分析师维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **营业收入**：65.75亿元，同比下降21.74%。 - **归母净利润**：3.50亿元，同比下降46.00%。 - **扣非归母净利润**：1.07亿元，同比下降74.45%。 - **EPS**：0.46元/股，较2024年有所下降。 ### 2. 业绩承压原因 - **院内端**：中成药集采扩围执行晚于预期，医保控费持续深化，导致存量业务竞争加剧。 - **院外端**：零售药店整合出清，客流波动与动销放缓影响销售。 - **战略投入**：品牌建设、市场拓展等投入短期拖累业绩。 --- ## 关键信息 ### 1. 长期发展战略 - **银发经济**：公司聚焦“银发健康产业引领者”战略，推出“777”品牌，强化“三七就是777”认知，推广血塞通软胶囊等产品。 - **精品国药**：依托645年非遗传承，发布“640年非遗，制上乘中药”品牌战略，推出27款新品，涵盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类。 - **品牌协同**：双品牌协同发力，精准覆盖“治未病”“慢病管理”“精品滋补”等需求，构筑差异化竞争壁垒。 ### 2. 产品与市场布局 - **核心品种**：注射用血塞通（冻干）销量逐步改善，血塞通口服系列通过商销渠道拓展增量空间。 - **营销模式**：公司推动营销模式向集约化商道体系转型，聚焦“稳存量、拓增量、促动销”。 - **渠道优化**：扩大终端覆盖密度与连锁合作深度，为未来增长打下基础。 ### 3. 盈利预测调整 - **2026-2027年归母净利润**：由原预测的6.2/7.4亿元下调至2.8/3.7亿元。 - **2028年归母净利润**：预测为4.6亿元。 - **PE预测**：2026年30.54X，2027年23.05X，2028年18.37X。 ### 4. 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 6,575 | 6,931 | 7,320 | 7,737 | | 归母净利润（百万元） | 350 | 278 | 369 | 462 | | 毛利率（%） | 38.52 | 39.38 | 39.81 | 41.33 | | 归母净利率（%） | 5.32 | 4.01 | 5.03 | 5.98 | | P/E（现价&最新摊薄） | 24.27 | 30.54 | 23.05 | 18.37 | ### 5. 现金流与财务指标 - **经营活动现金流**：2025年为289亿元，2026年预计大幅增长至1,233亿元。 - **投资活动现金流**：2025年为-637亿元，2026年后趋于稳定。 - **筹资活动现金流**：2025年为-655亿元，2026年预计为-109亿元。 - **现金净增加额**：2025年为-1,003亿元，2026年预计为1,138亿元。 - **资产负债率**：从2025年的41.04%逐步下降至2028年的35.98%。 - **ROE（摊薄）**：从2025年的6.53%下降至2026年的4.93%，但2028年预计回升至7.32%。 --- ## 风险提示 - **产品放量不及预期**：核心产品在市场推广与渠道拓展中可能面临不及预期的风险。 - **政策风险**：医保控费与集采政策的持续执行可能对业务产生压力。 - **市场竞争加剧**：在院外与院内市场中，竞争可能进一步加剧。 --- ## 投资评级与结论 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：尽管2025年业绩承压，但公司长期战略清晰，银发经济与精品国药布局持续推进，未来增长潜力较大。分析师认为其具备长期投资价值，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 --- ## 相关研究 - 《昆药集团(600422)：2025年半年报点评：多重因素下业绩承压，渠道改革持续蓄能》（2025-08-18） - 《昆药集团(600422)：2024年年报点评：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期》（2025-03-14） --- ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 --- ## 免责声明 本报告仅为东吴证券客户使用，不构成投资建议。分析师基于公开信息进行分析，不保证信息的准确性或完整性。报告内容不得被擅自翻版、复制或发布，未经授权使用将承担法律责任。