20171204-西南证券-安井食品-603345.SH-主业稳增长_强势切入小龙虾供应链优势巨大_5页_1mb

安井食品（603345）调研报告总结

核心内容概述

本报告由西南证券发布，首次对安井食品进行评级，给出“买入”建议，并设定了目标价为30.25元（6个月）。报告分析了公司在速冻火锅料行业的发展现状、小龙虾供应链新业务的前景，以及整体的盈利预测和估值情况。

主要观点

1. 火锅料主业稳增长，行业洗牌利好龙头

• 当前速冻火锅料行业进入存量博弈阶段，价格战和产品同质化竞争加剧。
• 由于环保政策趋严，包材与运输成本上升，部分小企业已关闭。
• 公司凭借上游议价能力和大规模生产高效率，在行业中具备显著的成本优势。
• 预计未来行业洗牌将加速，龙头企业将受益，市场份额有望提升。

2. 全国布局加速，供应链优势显著

• 公司已建成四川和华中两大生产基地，加上福建、辽宁和江苏工厂，实现全国“销地产”布局。
• 该布局有效降低运输成本，并增强对产地周边市场的渗透能力。
• 公司目前销售主要集中在华东地区，未来全国市场拓展空间巨大。

3. 小龙虾新业务前景广阔

• 安井食品已布局速冻预调小龙虾，该产品可有效解决小龙虾产业链的三大痛点：
  • 供应链过长导致终端餐饮利润低；
  • 虾源供应季节性波动影响餐饮经营稳定性；
  • 对厨师依赖高，口味不一致阻碍连锁餐饮发展。
• 安井具备货源、技术与渠道的多重优势，能够整合小龙虾产业链，形成高效供应链。
• 公司在潜江设立加工基地，预计2019年全面投产，目前以OEM代加工方式运作，未来不排除进行产能收购。

4. 市场反馈良好，战略地位提升

• 产品在近三个月试水市场后反馈良好，验证了商业模式的可行性。
• 小龙虾业务在公司内部具有较高战略地位，是继火锅料、面米制品后的第三大品类。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

盈利能力分析

• 毛利率：2017年为26.47%，预计2019年将提升至29.12%。
• 净利率：从2016年的5.92%逐步提升至2019年的6.99%。
• ROE：预计2019年达到15.96%，显示盈利能力持续增强。

业务结构分析

增长预测

• 营业收入增长率：预计2017-2019年分别为16.75%、20.54%、20.79%。
• 净利润增长率：预计2017-2019年分别为11.95%、32.07%、35.73%。
• 小龙虾业务增长：预计2018年实现1亿元销售收入，2019年增长至3亿元。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：30.25元（6个月）
• 估值依据：基于2018年25倍PE，预计公司未来三年业绩稳步增长，小龙虾业务将显著贡献业绩增量。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本；
• 小龙虾业务进展或低于预期。

总结

安井食品在速冻火锅料行业具备显著的成本与效率优势，行业洗牌背景下有望提升市场份额。同时，公司强势切入小龙虾供应链，凭借完善的产业链整合能力，预计该业务将成为新的业绩增长点。公司未来三年盈利预测显示，收入与净利润持续增长，估值逐步下降，发展前景良好。