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国海证券债券研究周报：寻找利率品种博弈的机会

报告核心观点

报告在利率中枢可能下移和资产荒加剧的背景下，提出从品种维度寻找利率债博弈机会的策略，重点关注国债与国开债的性价比、新老券利差及非关键期限的20Y国债机会。

一、隐含税率策略：国债VS国开债

• 隐含税率（国开债收益率-国债收益率）/国开债收益率是市场情绪指标，呈现牛市收窄、熊市走宽。当前隐含税率降至23%，国开与国债利差收窄至5BP，再进一步下滑的空间有限。
• 中国国开债未来或仍具性价比。通常由于利率中枢下移和监管限制，国开债具有一定优势，但当前超额收益并不明显突出。

二、新老券策略：10Y国开债个券博弈机会

• 利用新老券之间的利差，“资产荒”加剧使这一效应提前且压缩。新券（如240215IB）流动性优势尚未完全体现，与次新券利差处于低位，具备配置机会。
• 新券2400005IB本周上市后基金买入力量或转移，博弈空间进一步增强，关注短期交易机会。

三、非关键期限品种：20Y国债

• 期限利差压缩：30Y-20Y利差已压缩至5BP以内，安全性较高，20Y国债收益率仍有下行空间。
• 监管影响预期：若央行加强对5Y-7Y品种调控需求释放，20Y、30Y品种需求或进一步增加。
• 交易盘博弈机会：新券2400005IB可能受益于基金参与度提升，短期交易机会显著。

四、机构行为量化跟踪

• 资金价格： R007收于187% ，资金流动性整体维持合理水平。
• 杠杆率：全市场杠杆率升至1075%，杠杆整体上升。
• “资产荒”指数与多空差信号：市场分歧加剧，机构多空信号仍具备博弈空间。

五、风险提示

• 流动性退潮风险：需警惕资金面边际收紧情况。
• 模型与数据参考局限：历史数据不能简单作为未来参考，测算误差和样本调整可能导
  致偏误。
• 宏观经济与超预期事件：关注信贷扩张、经济政策调整等未知变量。

报告综合判断，在当前利率曲线环境下的博弈机会多存在于新政驱动、个别券种超额收益与中长期品种结构性需求中。风险控制仍是投资的核心要义。