20230516-华创证券-孩子王-301078.SZ-2022年报及2023年一季报点评_疫情压制解除_利润释放可期_5页_1mb

孩子王（301078）报告总结

业绩摘要

孩子王2022年全年实现收入852亿元，同比下降58%；实现归母净利润12亿元，同比下降394%，主要受疫情影响。2023年第一季度实现收入210亿元，同比下降6%；归母净利润759万元，同比增长123%，显示盈利恢复趋势。

公司战略与业务分析

公司坚持“商品+服务+产业生态经济”多元发展。母业商品收入742亿元（yoy-53%），占比87%，其中奶粉收入455亿元（yoy-12%），纸尿裤收入89亿元（yoy-97%）；母婴服务收入25亿元（yoy-29%），供应商服务收入61亿元（yoy-106%），广告+平台服务收入18亿元（yoy-39%）。线上渠道占商品销售一半以上，APP和小程序用户超4.7亿，付费黑金会员增长25%，强化单客经济。线下门店508家，2022年净增13家。

财务状况

2022年毛利率29.9%，同比下降7个百分点；销售费用率213%（yoy-1pct），管理费用率52%（yoy+4pct），研发费用率10%（yoy-0.8pct）。净利润率降至14%（yoy-8pct），反映出经营短期承压。

投资建议

维持2023-2024年收入预测（995/1109亿元），下调归母净利润至29/41亿元（前值31/57亿元）。新增2025年收入预测1216亿元，归母净利润49亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为48/34/28倍。维持“推荐”评级，考虑新店爬坡期影响。

风险提示

风险包括人口出生率持续下滑、线下客流恢复不及预期、居民消费水平下降、门店拓展不及预期、母婴食品风险。