20210210-招银国际-首席观点_出口景气难以长期持续_8页_1mb

出口景气难以长期持续 - 总结

核心内容概述

本文由丁安华首席经济学家撰写，分析了2020年中国出口高增长的原因及未来走势，指出中国出口的景气难以长期持续，并提出应对策略。文章从全球疫情应对政策、经济复苏节奏、人民币汇率变化、国际竞争加剧及内需潜力等多个维度进行剖析。

主要观点与关键信息

一、2020年出口高增长的原因

• 防疫政策差异：中国采取严格的防疫措施，有效控制疫情，而欧美采取“弱封锁”政策，导致疫情反复。
• 政策导向不同：中国以支持实体企业为主，欧美以支持居民部门为主。
• 经济结果对比：中国消费恢复较慢，但生产端迅速复苏；欧美消费强劲反弹，但生产端受损严重。
• 特殊经济关系：中国生产替代海外进口（进口替代），海外需求向中国外溢（出口替代），导致中国出口份额上升。

二、2021年出口形势的转变

• 替代效应减弱：随着欧美疫苗接种推进，生产活动逐步恢复，中国商品的替代效应将减弱。
• 复苏效应增强：全球经济复苏将扩大贸易总量，中国仍能受益于全球贸易增长。
• 出口份额回归历史水平：预计中国出口在全球市场份额将逐步下降，回到疫情前水平。
• 短期外需支撑：欧美仍处于货币宽松和财政刺激阶段，部分行业存在供需缺口，短期仍有利好出口。

三、制约出口增长的不利因素

• 人民币升值压力：2021年人民币整体偏强，可能对出口造成不利影响。
• 国际竞争加剧：西方国家对“中国依赖”警觉，可能通过关税政策间接限制中国出口。
• 服务业复苏主导：发达国家经济复苏更多集中于服务业，对商品出口提振有限。
• 防疫物资需求下降：随着疫苗普及，防疫物资出口增速将放缓。

四、未雨绸缪：增长动力切换

• 出口拉动将回归常态：随着替代效应消退，出口对经济的拉动将回到正常水平。
• 内需将成为主引擎：未来需通过扩大内需来支撑经济增长，特别是提升消费能力与培育新型消费。
• 消费潜力巨大：我国最终消费占GDP比重偏低，有较大提升空间，是实现经济可持续增长的关键。

结论

2020年中国出口高增长得益于特殊时期的防疫政策与全球供应链的“替代效应”，但随着全球经济复苏，这种效应将逐步减弱。出口景气最早可能在四季度，最迟明年上半年出现明显下行。为应对出口退潮，应加快内需驱动型经济转型，提升消费能力和培育新型消费模式，以确保中国经济的持续健康发展。

图表说明（关键数据）

• 图1：欧美疫情反复
• 图2：欧美经济活动持续受冲击
• 图3：美国财政补贴支撑居民收入
• 图4：美国消费强势反弹
• 图5：中国生产恢复快于需求
• 图6：中国出口大幅扩张
• 图7：疫苗接种速度提升
• 图8：主要发达国家工业生产持续负增长
• 图9：欧美制造业景气度持续扩张
• 图10：中国出口替代效应减弱
• 图11：中国出口份额将回归历史水平
• 图12：全球经济复苏带动贸易回升
• 图13：人民币整体偏强且双向波动
• 图14：中国商品在美国进口中的份额增长
• 图15：美国服务消费受损高于零售消费
• 图16：防疫物资出口大幅增长
• 图17：2020年出口对冲消费拖累
• 图18：消费在中国GDP中的比例偏低

投资建议

• 证券投资评级：

  • 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
  • 持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间
  • 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
  • 未评级：未给予投资评级

• 行业投资评级：

  • 优于大市：行业表现跑赢大市
  • 同步大市：行业表现与大市一致
  • 落后大市：行业表现跑输大市

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作者信息

• 丁安华：首席经济学家
• 联系方式：(852)37618901 / dinganhua@cmbi.com.hk
• 机构信息：招银国际证券有限公司，香港中环花园道3号冠君大厦45楼
• 电话：(852)3900 0888
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