20260708-铜冠金源期货-锌半年报_成本端筑牢底部_锌路徐徐向暖行_23页_2mb

锌市场分析总结

核心内容

宏观面分析

• 美国经济：预计下半年经济增速放缓，就业市场降温，通胀回落偏慢。美联储将坚守抗通胀主线，利率大概率维稳，仍有加息可能，强势美元压制风险资产。
• 欧元区经济：保持弱复苏，经济增速维持低位，通胀回落缓慢，欧央行将维持高利率格局，严控通胀反弹。
• 中国经济：小幅回暖，延续外强内弱格局，财政政策积极审慎，货币政策适度宽松，出口表现强劲，但内需修复滞后。

原料端分析

• 全球锌矿供应：2026年全球锌矿产量预计增产24万吨，同比增速收窄至1.92%。海外锌矿供应偏紧，国内项目投产补充增量，但整体仍偏紧。
• 加工费：三季度加工费将止跌，四季度再度承压。内外加工费全面进入负值区间，锌矿进口倒挂严重。
• 进口情况：锌矿进口窗口难以开启，下半年单月进口有望回升至40-50万吨，但出口窗口阶段性开启，有望缓解国内高库存压力。

冶炼端分析

• 海外炼厂：生产平稳，增产意愿低迷，二季度扰动事件较多，下半年生产以稳为主。
• 国内炼厂：新增产能有限，主要为广西誉升项目待投产。受加工费承压及利润转弱影响，三季度减产风险上升，全年精炼锌产量预计680万吨，同比略降0.5%。
• 出口：国内精炼锌出口窗口阶段性开启，有望缓解库存压力。

需求端分析

• 终端需求：修复但缺乏大幅增长动力，基建用锌边际改善，地产拖累缓解。
• 汽车消费：内销温和回暖，出口维持高景气，下半年有望温和复苏。
• 白色家电：弱势复苏，但受益于传统旺季及促消费政策，有改善预期。
• 光伏与风电：光伏装机量稳步回升，风电持续高增长，对冲光伏需求波动。

主要观点

• 锌价走势：预计下半年锌价宽幅震荡，下方23200-23500元/吨构成较强支撑，上方25500-25800元/吨存在压力。
• 支撑因素：矿端偏紧、冶炼供应弹性受限、需求弱修复。
• 驱动因素：炼厂规模性减产、精炼锌出口放量、库存有效去化。

关键信息

• 锌矿供应：全球锌矿增产24万吨，海外供应偏紧，国内供应边际修复。
• 加工费：三季度止跌，四季度承压，内外加工费全面进入负值。
• 精炼锌产量：全年预计680万吨，同比略降0.5%。
• 需求表现：基建、地产、汽车、家电、风电、光伏等板块表现分化，出口为重要支撑。
• 库存情况：国内锌库存维持高位，海外库存低，存在阶段性出口机会。

风险因素

• 宏观风险：美国经济放缓，欧元区通胀回落缓慢，中国内需修复不及预期。
• 供应端扰动：锌矿供应偏紧，冶炼厂生产稳定性受外部事件影响。

关键项目与数据

图表目录

• 图表1：沪锌主连及LME三月期锌走势
• 图表2：美国通胀情况
• 图表3：美国利率水平
• 图表4：美国就业市场
• 图表5：美国ISM制造业PMI
• 图表6：欧元区通胀情况
• 图表7：欧元区利率水平
• 图表8：国内PMI数据
• 图表9：国内出口表现强劲
• 图表10：全球锌矿年度产量情况
• 图表11：国内锌矿月度产量情况
• 图表12：2026年国内锌矿新增情况
• 图表13：海外上市矿企季度产量
• 图表14：2025-2026年海外锌矿产量增减情况
• 图表15：内外加工费全面进入负值
• 图表16：锌矿进口盈亏
• 图表17：锌矿进口情况
• 图表18：冶炼厂原料库存
• 图表19：全球精炼锌月度产量情况
• 图表20：海外上市矿企精炼锌季度产量情况
• 图表21：国内精炼锌月度产量
• 图表22：冶炼厂生产利润
• 图表23：精炼锌净进口情况
• 图表24：精炼锌进出口盈亏
• 图表25：2026年国内主要炼厂投建产情况
• 图表26：初端企业开工率
• 图表27：镀锌板净出口情况
• 图表28：基建投资存修复预期
• 图表29：地产板块持续磨底
• 图表30：汽车产销情况
• 图表31：白色家电产量情况
• 图表32：风电新增装机量情况
• 图表33：光伏新增装机量情况
• 图表34：LME库存窄幅波动
• 图表35：社会库存维持高水平