机床行业深度报告：景气度提升+格局优化，民营机床迎发展良机-20200830-中泰证券-41页_2mb

机床行业深度报告总结

核心内容

• 机床行业是关系国家经济的战略性产业，年产值规模庞大，但整体“大而不强”。
• 中国是全球最大的机床生产国和消费国，2019年机床产值约194亿美元，全球占比23.1%，消费约223亿美元，全球占比27.2%。
• 高端机床市场主要由外资企业占据，国内高端机床产值占比约为10%，核心零部件对外依存度高。
• 机床行业正迎来景气度提升和格局优化的发展机遇，2020年可能成为新一轮更新周期的起点。

主要观点

1. 行业景气度提升

• 2020年4-7月，金切机床产量同比均实现10%-20%增长。
• 制造业固定资产投资完成额降幅持续收窄，机床行业景气度回升明显。
• 微观指标显示，金属切削机床主营业务收入和产量持续增长，表明行业复苏迹象明显。

2. 行业更新周期启动

• 2011年为国内机床产量和产值的高点，此后进入十年下行周期。
• 2019年国内机床保有量约800万台，其中60%役龄超过10年，存在大量更新需求。
• 2020年或为新一轮更新周期的起点，更新需求的弹性有望凸显。

3. 竞争格局优化

• “十八罗汉”为代表的国营机床企业逐渐边缘化，多数被合并、收购或重组。
• 民营机床企业已成为行业中坚力量，占比达72.1%，资产占比48.8%，收入占比68.7%，利润占比近100%。
• 随着国营企业重组，竞争格局有望进一步优化，民营机床企业占有率持续提升。

4. 民营机床发展良机

• 民营机床企业具备更强的市场活力和盈利能力，如海天精工和国盛智科。
• 海天精工和国盛智科在毛利率、净利率和资产负债率方面表现优于行业平均水平。
• 随着下游客户对品质、品牌、服务等要求提高，民营机床企业具备突围优势。

5. 民族品牌崛起

• 以“工匠精神+市场化战略”为核心，海天精工有望成为民族品牌的领军者。
• 国盛智科凭借其在机床部件领域的积累，具备异军突起的潜力。

关键信息

• 行业现状：国内机床行业处于“大而不强”阶段，核心零部件对外依存度高，技术落后。
• 市场复苏：制造业投资回暖带动机床行业景气度提升，更新需求有望释放。
• 竞争格局：国营企业重组推动行业整合，民营机床企业占据主导地位，市场集中度有望提升。
• 重点企业：
  • 海天精工：国内数控机床领军企业，产品定位高端，具备自研核心零部件能力，毛利率和净利率表现优秀。
  • 国盛智科：以机床部件起家，具备纵向一体化能力，毛利率高于海天精工。
  • 昊志机电、中大力德、华中数控：核心零部件配套企业，具备技术优势。
• 投资建议：给予机床行业增持评级，重点推荐海天精工，重点看好国盛智科，重点看好核心零部件企业昊志机电、中大力德、华中数控，建议关注创世纪、秦川机床、亚威股份等。
• 估值修复：机床板块PE（2020E）平均值约为36倍，存在较大估值修复空间，可对标工业机器人板块。

风险提示

• 制造业固定资产投资不及预期。
• 行业景气度复苏不及预期。
• 国营企业兼并重组进程不及预期。
• 行业和市场竞争加剧。
• 行业需求测算存在假设风险。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅>15%）、增持（预期涨幅5%-15%）、持有（预期涨幅-10%~5%）、减持（预期跌幅>10%）。
• 行业评级：增持（预期涨幅>10%）、中性（预期涨幅-10%~10%）、减持（预期跌幅>10%）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料或实地调研，不构成投资建议。
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