20181130-天风证券-利率债专题研究_紧信用环境中大类资产表现如何__13页_1mb

紧信用环境中大类资产表现总结

核心内容概述

本文通过回顾1998年至2002年中国经济面临紧信用环境的历史经验，分析当前类似环境下各类资产的表现及影响因素，旨在为市场参与者提供参考。

主要观点

债券市场：长期牛市

• 背景：1998年至2002年，中国经济面临产能过剩、国企债务问题和亚洲金融危机的多重压力，政策重心转向内需，同时实施积极财政和宽松货币政策。
• 表现：以十年期国债收益率为代表的债券市场迎来一轮长期牛市，利率持续下行，流动性充裕。
• 原因：
  • 财政政策推动长期建设国债发行，缓解结构性矛盾。
  • 货币政策全面宽松，包括多次降准、降息，以及加大公开市场资金投放。
  • 银行体系超储率高企，流动性陷阱显现，促使债券市场走强。
• 数据支持：
  • 10年期国债收益率从高位降至3%以下。
  • 7天回购利率从10%以上降至2%以下。

股票市场：政策、基本面与外围因素共振

• 背景：紧信用环境下，股市表现受监管政策、基本面及国际环境影响。
• 表现：
  • 1997年6月至1999年5月股市整体震荡下行。
  • 1999年“5·19行情”开启新一轮牛市。
  • 2001年股市再度走低，直到2002年才全面回升。
• 影响因素：
  • 监管政策：如禁止国企和上市公司投资股票、商业银行退出交易所、国有股减持等，对股市走势有显著影响。
  • 基本面：随着经济逐步复苏，上市公司盈利改善，推动股市走强。
  • 外围因素：全球股市与A股走势存在联动性，尤其是美股表现对A股有较大影响。
• 关键政策：
  • 1997年5月：禁止国企和上市公司投资股票。
  • 1998年3月：第一批大型证券投资基金启动。
  • 1999年5月：明确股票市场为国企脱困服务。
  • 2001年6月：国有股减持办法出台，推动股市回暖。
• 数据支持：
  • 上市公司净利润、EBITDA增速显著提升，推动相关行业股价上涨。
  • 市盈率、市净率与股指表现密切相关。

汇率市场：贬值压力上升

• 背景：1997年亚洲金融危机后，人民币未大幅贬值，但面临内生贬值压力。
• 表现：
  • 港元、日元、韩元等非美货币持续贬值。
  • 人民币内生贬值压力加大，但因政策稳定未显著贬值。
• 影响因素：
  • 国内经济下行和国际强势美元加剧贬值压力。
  • 香港实行联系汇率制度，港元贬值间接反映人民币贬值压力。
• 数据支持：
  • 外汇储备增速放缓，个别月份出现负增长。
  • 港元贬值压力与人民币内生贬值压力指数评估一致。

商品市场：全球需求主导价格走势

• 背景：紧信用环境下，商品价格受全球经济总需求变化影响。
• 表现：
  • 1997-1998年：亚洲金融危机冲击，商品价格普遍下跌。
  • 1999-2000年：经济复苏，商品价格逐步回升。
  • 2001年：美国衰退拖累全球需求，商品价格再度走弱。
  • 2002年：主要经济体宽松政策推动商品价格全面反弹。
• 关键商品：
  • 原油、铜、天然橡胶等大宗商品价格波动与全球经济走势紧密相关。
  • 黄金价格受西方央行抛售黄金储备影响，长期下跌，但在1999年欧洲央行宣布黄金出售上限后出现暴涨。
• 数据支持：
  • 主要经济体经济走势与商品指数高度相关。
  • 黄金价格波动显著，与国际局势和美元走势密切相关。

关键信息

• 紧信用环境：指经济下行和债务压力较大的背景下，信用政策收紧，导致市场流动性不足。
• 历史相似性：当前紧信用环境与1998-2002年有相似之处，可借鉴其市场表现。
• 政策主导：在紧信用环境下，政策对市场影响显著，尤其是监管政策对股市的引导作用。
• 低利率环境：宽松货币政策是推动债券市场走强的重要因素。
• 汇率稳定：人民币虽未市场化，但因政策干预维持稳定，但存在内生贬值压力。
• 商品价格波动：主要受全球经济总需求变化影响，与美国、欧洲、日本等经济体表现密切相关。

小结

在紧信用环境下，市场表现受政策、利率、基本面及国际环境的多重影响。1998-2002年的历史表明，宽松货币政策和积极财政政策有助于推动债券市场长期走强，监管政策对股市有显著引导作用，人民币贬值压力上升但未明显贬值，商品价格则与全球需求变化密切相关。投资者需关注政策动向、利率走势及全球经济形势，以判断各类资产的未来表现。