20161125-华创证券-南洋科技-002389.SZ-南洋科技复牌深度_天疆近_虹致远_21页_1mb

南洋科技深度研究报告总结

核心内容

南洋科技（股票代码：002389.SZ）是一家深耕电子薄膜材料领域的公司，其主要产品包括电容膜、太阳能电池背材膜、锂离子电池隔膜和光学隔膜。公司通过资产重组方式，收购了彩虹公司和神飞公司控制权，全面切入中大型无人机业务领域，标志着其从传统电子材料向无人机制造的战略转型。

主要观点

1. 业务拓展与转型

   • 南洋科技通过并购，将无人机业务作为新的盈利增长点，与原有电子薄膜业务形成双主业发展格局。
   • 彩虹公司和神飞公司具备强大的技术能力和批产交付能力，尤其在军用无人机领域表现突出。

2. 无人机市场前景广阔

   • 军用无人机集探测、识别、跟踪、打击于一体，是未来信息化作战的重要方向。
   • 彩虹系列无人机在海外市场表现优异，订单增长迅速，预计未来将享受千亿市场空间。

3. 彩虹-5无人机技术优势显著

   • 彩虹-5无人机有效载荷高达1200kg，续航时间可达40小时，性能大幅提升。
   • 具备多任务能力，可挂载多种传感器和武器系统，适合广域监视和精确打击任务。
   • 彩虹-5有望成为全球性价比最高的军用无人机之一，进一步拓展国际市场。

4. 技术储备与产能提升

   • 航天气动院在无人机研发和制造方面拥有丰富的技术储备，特别是在复合材料应用方面。
   • 新生产基地建设正在进行中，预计未来将显著提升产能，支持无人机的规模化生产。

5. 财务表现与估值

   • 公司近年营收和净利润增长迅速，2016年营收同比增长180%，2017年预计净利润为4.6亿，2018年预计为7亿。
   • 目标价为35.90-40元，给予买入-A评级，目标市值300亿元。

关键信息

资产重组方案

• 通过股份无偿划转、发行股份购买资产和非公开发行股份募集配套资金三种方式完成收购。
• 彩虹公司和神飞公司分别由航天气动院和多家航天相关企业控股，具备强大的技术支持和研发能力。

无人机产品性能

• 彩虹-3：起飞重量650kg，有效载荷180kg，翼展8m，巡航速度180-220km/h，续航时间12小时。
• 彩虹-4：起飞重量1330kg，有效载荷345kg，翼展18m，巡航速度150-180km/h，续航时间40小时。
• 彩虹-5：起飞重量3300kg，有效载荷1200kg，翼展21m，巡航速度180-220km/h，续航时间40小时，具备多任务执行能力。

市场预测

• 全球军用无人机市场预计从2014年的64亿美元增长至2024年的100亿美元，2022年将达到80亿美元。
• 中国军用无人机市场空间将从2013年的5.7亿美元增长至2022年的20亿美元。

股权结构变化

• 交易前，南洋科技由邵雨田和邵奕兴父子控股。
• 交易后，航天气动院将持有公司34.87%股份，成为控股股东，航天科技成为实际控制人。

财务指标

• 营收：2015年为9.23亿元，2016年预计25.85亿元，2017年预计39.56亿元，2018年预计55.38亿元。
• 净利润：2015年为1亿元，2016年预计2.67亿元，2017年预计3.91亿元，2018年预计6.16亿元。
• 市盈率：2015年为92倍，预计2018年为15倍。
• 市净率：2015年为3.25倍，预计2018年为2倍。

风险提示

• 资产重组进度不达预期
• 行业下游需求不达预期

投资建议

• 南洋科技主业稳定发展，新增无人机业务带来显著成长性。
• 预计2017年净利润4.6亿，2018年净利润7亿，给予买入-A评级，目标市值300亿元。

附录：分析师信息

• 郑震湘：华创证券首席分析师，复旦大学理学硕士，曾任职于华为，2016年加入华创证券研究所。
• 张健：华创证券分析师，武汉大学理学学士，经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 张劲骐：华创证券助理分析师，美国特拉华大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所。

附录：财务预测表

图表目录

• 图表1：公司传统业务产品一览
• 图表2：公司近年营收
• 图表3：公司近年归母净利润
• 图表4：公司近年来营收结构
• 图表5：2016H1公司营收占比
• 图表6：公司主要产品产能情况
• 图表7：干法与湿法工艺比较
• 图表8：干湿法工艺示意图
• 图表9：本次交易方案
• 图表10：彩虹公司近年营收与净利润
• 图表11：神飞公司近年营收与净利润
• 图表12：彩虹公司预测净利润
• 图表13：神飞公司预测净利润
• 图表14：彩虹公司五大核心竞争力
• 图表15：交易前公司股权结构
• 图表16：本次交易前后股权结构变动
• 图表17：本次募集配套资金投向
• 图表18：彩虹-4高升阻比气动布局、大展弦比机翼
• 图表19：彩虹-5静态展示图，机身采用复合材料
• 图表20：标的公司目前无人机主要产品及在研型号
• 图表21：彩虹无人机伊拉克一战成名
• 图表22：主流无人机价格
• 图表23：彩虹-5性能大幅提升
• 图表24：彩虹-5有望颠覆无人机作战模式
• 图表25：军用无人机系统构成
• 图表26：无人机成本构成
• 图表27：军用无人机市场预计稳定增长
• 图表28：MALE/HALE/UCVA成为主要驱动因素
• 图表29：近年来无人机作战相关报道
• 图表30：全球主要军用无人机厂商
• 图表31：全球军用无人机市场占比（国家）
• 图表32：全球军用无人机市场占比（公司）
• 图表33：中国军用无人机市场预测（亿美元）
• 图表34：目前中美主流军用无人机比较
• 图表35：彩虹-5机身采用复合材料，载荷性能大幅提升
• 图表36：两处彩虹无人机新生产基地开始动工