20181103-东方证券-汇川技术-300124.SZ-汇川技术前三季度经营情况总结_承压背景下亮点凸显_通用自动化+新能源乘用车保驾护航_23页_2mb

汇川技术前三季度经营情况总结

核心内容

2018年前三季度，汇川技术在宏观经济承压的背景下，通过技术沉淀、品牌效应、定制化专机路线及高性价比，成功切入项目型市场，实现远超行业增速的增长。公司主要业务板块表现如下：

• 通用自动化：实现收入18.25亿元，同比增长33%，其中通用变频器收入10.2亿元，同比增长37.7%；通用伺服收入6.6亿元，同比增长28.6%。预计全年通用变频及伺服收入增速在30%左右。
• 电梯业务：实现收入9.17亿元，同比增长12.7%，业务回暖得益于海外大客户开拓及大配套销售模式的转型，预计全年电梯收入将超过12亿元。
• 新能源乘用车：收入快速增长，1-9月收入约5000万元，预计全年收入将超过1亿元，且第三代动力总成产品推广将增强产品性能与价格优势。
• 轨交业务：1-9月收入1.28亿元，同比增长57.25%，在手订单超10亿元，预计全年轨交收入将达2亿元，2019年有望增长至6亿元。

主要观点

• 宏观经济承压：2018年PMI及PPI出现小幅下行，制造业固定资产投资及工业用电量虽有回升，但设备端及工控行业数据未明显回暖，通用及专用设备工业增加值增速下滑。
• 工控结构性机会：尽管整体经济放缓，但项目型市场表现较好，成为推动工控行业增长的关键。
• 毛利率小幅下降：2018年前三季度整体毛利率为43.2%，同比下降2个百分点，主要受通用伺服、电梯及新能源汽车业务竞争加剧和价格下滑影响。
• 费用率上升：销售及管理费用同比增长37%和24%，主要由于市场竞争加剧及研发投入增加。
• 战略合作降低IGBT成本压力：与英飞凌签订战略合作协议，有助于缓解IGBT涨价对毛利率的影响，长期有利于提升市占率。

关键信息

财务数据

投资建议

• 目标价：32.8元。
• 2018-2020年EPS：0.77 / 0.98 / 1.18元。
• PE：42.5X。
• 投资评级：买入。

业务亮点

• 通用自动化：受益于项目型市场增长，尤其是冶金、石化、化工、起重等传统行业，通用变频器及伺服业务表现突出。
• 新能源乘用车：随着一线整车厂定点进程推进，收入有望突破1亿元，未来产品竞争力将不断提升。
• 电梯业务：海外大客户开拓及大配套模式转型推动业务回暖，预计全年收入将超12亿元。

风险提示

• 宏观经济不及预期可能影响工业自动化产品下游需求。
• 新能源乘用车推广进度不及预期可能影响营收。
• 电机电控产品价格持续下降对毛利率构成压力。

附录

财务指标预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

业务增长预测

• 通用变频器：预计全年收入超过14亿元，同比增长30%。
• 通用伺服：预计全年收入接近10亿元，同比增长35%。
• 新能源乘用车：预计全年收入将达1亿元。
• 轨交牵引：预计全年收入在2亿元左右，2019年有望增长至6亿元。

IGBT影响分析

• IGBT价格上涨将对毛利率造成一定影响，但与英飞凌的战略合作可缓解此压力，保障毛利率稳定。

估值分析

• 工业自动化业务：采用分部估值法，2018年工业自动化业务市值预计为495.7亿元。
• 新能源汽车业务：采用市销率方法，2018年市值预计为50.24亿元。
• 公司合理总市值：545.9亿元，对应目标价32.8元。

财务指标变化趋势

• 毛利率：预计全年保持在43%左右，呈缓慢下降趋势。
• 费用率：销售及管理费用率持续增长，但预计未来几年将逐步下降。
• 营收增速与净利润增速差值：预计逐渐缩小。

总结

汇川技术在宏观经济承压的背景下，凭借强大的技术实力、品牌效应及灵活的市场策略，成功抓住项目型市场结构性机会，实现远超行业增速的增长。新能源乘用车和轨交业务成为新的增长点，而电梯业务的回暖也显示出公司在国际市场的拓展能力。尽管面临毛利率下降和费用率上升的压力，公司通过战略合作和持续研发投入，保障了长期竞争优势和盈利能力，维持买入评级。