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报告摘要

债券市场总结（2018-09-18）

核心内容

2018年9月18日，中美贸易战进一步升级，美国宣布对价值2000亿美元的中国进口商品征收10%关税，将于9月24日生效，年底将提升至25%。中国也将采取反制措施，贸易冲突加剧。然而，此次市场反应与以往不同，债市利率上行，股市反弹，反映出市场对贸易战的预期已较为充分，且对政府稳经济政策的期待增强。

主要观点

1. 贸易战升级与稳经济预期提升

市场预期充分：市场已对贸易战升级有充分预期，因此此次公告对市场影响有限，甚至出现“利空出尽”现象。
税率低于预期：此次宣布的10%税率低于此前市场预期的25%，减轻了市场担忧。
政策响应：发改委召开新闻发布会，强调加大基建投资力度，带动股市反弹，债市收益率上行。
经济影响有限：尽管贸易战对出口有冲击，但年底前税率仅为10%，对经济影响不大，不排除继续谈判的可能。
基建投资预期：政府持续推动基建投资，虽8月数据未企稳，但后期有望回升，经济下滑压力减弱。

2. 高频数据反映市场分化

黑色系大宗商品：环保限产放松对价格有一定压制，但基建加快推进将支撑需求，预计价格高位震荡。
水泥价格：受季节性因素影响，水泥需求恢复，价格季节性上涨，后续有望继续上行。
有色金属：受避险情绪和美元走强影响，价格继续筑底。
油价：尽管美国增产压制油价，但伊朗供给减少仍是主要推动力，未来油价或进一步上涨。
航运指数：出口运价指数走弱，进口运价指数下降，反映内需不足，出口承压，进口增速或放缓。

3. 债市策略展望

短期压力：资金面波动加大，地方债发行放量，美联储加息临近，股市反弹可能继续，债市收益率易上难下。
长期影响：若基建投资企稳回升，经济下滑压力减弱，市场对经济悲观预期修复，利率将面临上行压力。

关键信息

贸易冲突影响：贸易战升级促使市场对政府稳经济政策的期待上升，尤其是基建投资。
市场反应：股市反弹带动债市收益率上行，反映出市场情绪变化。
数据支撑：钢铁、水泥等需求端数据向好，显示基建推进对相关行业有支撑。
风险因素：贸易战对出口的持续影响，以及美元走强对有色金属和油价的压制作用。
政策背景：7月底政治局会议强调积极财政政策，推动基建投资，缓解市场对经济的悲观预期。

图表说明

图表1：贸易战进程及对市场的影响
图表2：综合钢价指数维持高位
图表3：主要钢材品种价格受限产放松的影响并不大
图表4：主要品种库存维持低位
图表5：水泥价格回升
图表6：有色金属价格依旧在筑底过程
图表7：油价近期继续上涨
图表8：中国出口集装箱运价指数上升动力不足
图表9：波罗的海和中国进口干散货运价指数下降
图表10：房地产销售面积有所上升
图表11：一三线土地成交建面下降，一线城市持平

团队介绍

组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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