茂业通信（000889）总结
核心内容
茂业通信（000889）通过一系列的内生与外延式发展，成功实现了从传统零售业和房地产业向通信服务行业的转型。公司目前定位为国内领先的云通信场景运营商，主要业务涵盖信息智能传输、通信网络维护、软件开发及应用、金融服务外包等。公司于2014年收购创世漫道，2015年收购长实通信，2018年进一步收购嘉华信息，通过整合，强化其在云通信领域的市场地位。
主要观点
- 公司通过并购实现业务转型，已全面进入通信服务领域。
- 创世漫道是公司核心业务之一，专注于企业短信发送及相关服务，2018年实现营收2.83亿元，毛利率稳定增长。
- 长实通信作为通信网络维护服务商，拥有多个甲级资质，业务规模持续扩大，2018年营收达13.57亿元。
- 嘉华信息专注于金融服务外包业务，2018年营收为1.8亿元，与创世漫道形成互补。
- 公司在2018年前三季度实现营业收入22.15亿元，同比增长57.67%；但净利润同比下降8.98%，主要由于行业竞争加剧和运营商资费上调。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为22.15亿元，同比增长57.67%；2018年预计为2834.54亿元。
- 净利润：2018年前三季度为1.61亿元，同比下降8.98%；预计2018-2020年净利润分别为2.6亿元、3.6亿元、4.5亿元。
- 每股收益（EPS）：2018年预计为0.39元，同比下降9.74%。
- 市盈率（P/E）：2018年为30.98倍，预计2019年为22.33倍，2020年为17.93倍。
- 市销率（P/S）：2018年为2.83倍，预计2019年为2.37倍，2020年为1.96倍。
- EV/EBITDA：2018年为22.38倍，预计2019年为19.02倍，2020年为12.82倍。
业务发展
- 信息智能传输业务：由创世漫道主导，2014-2017年发送短信量年复合增速达36.6%，市场份额从1.24%提升至3.73%。
- 通信网络维护业务：由长实通信主导，2015-2017年营收持续增长，2017年达13.57亿元，占总营收的64.6%。
- 金融服务外包业务：嘉华信息为主要执行方，预计2018-2020年增速分别为35%、33%、30%，毛利率稳定在20-21%。
- 研发与创新：公司研发投入持续增加，2017年研发人员达1134人，研发投入为0.8亿元，占总营收比例约3.81%。
估值与投资建议
- 公司预计2018-2020年净利润分别为2.6亿元、3.6亿元、4.5亿元，对应PE分别为31倍、22倍、18倍。
- 首次覆盖给予增持评级，目标价13.5元。
- 公司在可比公司中估值合理，参考行业平均PE为25倍，预计2019年合理股价不低于13.5元。
风险提示
- 较大的商誉及商誉减值风险。
- 资产整合不顺利的风险。
- 更换财务负责人的过渡风险。
- 短信行业竞争加剧，可能导致毛利率进一步压缩。
盈利预测及估值分析
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率（%） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2018E |
28.3454 |
2.5939 |
18.39 |
0.39 |
30.98 |
| 2019E |
33.9612 |
3.5987 |
18.28 |
0.54 |
22.33 |
| 2020E |
40.9259 |
4.4826 |
17.99 |
0.67 |
17.93 |
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
338.21 |
345.06 |
1,208.94 |
271.69 |
1,176.91 |
| 应收账款 |
523.17 |
719.96 |
618.57 |
928.55 |
776.69 |
| 流动资产合计 |
1,119.19 |
1,351.82 |
2,319.15 |
2,110.14 |
2,577.70 |
| 资产总计 |
2,989.90 |
3,223.19 |
4,238.70 |
4,113.21 |
5,152.98 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
219.95 |
228.58 |
259.39 |
359.87 |
448.26 |
| 折旧摊销 |
26.90 |
31.34 |
12.06 |
14.78 |
28.41 |
| 营业活动现金流 |
148.45 |
43.16 |
817.99 |
(1,075.82) |
1,710.14 |
| 投资活动现金流 |
577.65 |
(13.42) |
42.96 |
(43.87) |
(546.10) |
| 筹资活动现金流 |
(613.03) |
(22.90) |
2.93 |
182.45 |
(258.83) |
| 现金净增加额 |
113.07 |
6.84 |
863.88 |
(937.25) |
905.22 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,814.66 |
2,107.39 |
2,834.54 |
3,396.12 |
4,092.59 |
| 营业成本 |
1,364.86 |
1,609.03 |
2,313.28 |
2,775.45 |
3,356.25 |
| 营业利润 |
251.97 |
259.65 |
294.06 |
406.01 |
507.47 |
| 净利润 |
219.95 |
228.58 |
259.39 |
359.87 |
448.26 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-18.11% |
16.13% |
34.50% |
19.81% |
20.51% |
| 营业利润增长率 |
-20.32% |
3.05% |
13.25% |
38.07% |
24.99% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
43.20% |
3.92% |
13.48% |
38.74% |
24.56% |
| 毛利率 |
24.79% |
23.65% |
18.39% |
18.28% |
17.99% |
| 净利率 |
12.12% |
10.85% |
9.15% |
10.60% |
10.95% |
| ROE |
8.96% |
8.59% |
8.82% |
11.02% |
12.22% |
| ROIC |
8.15% |
10.48% |
11.20% |
20.74% |
13.93% |
| 资产负债率 |
17.90% |
17.44% |
30.61% |
20.62% |
28.82% |
| 净负债率 |
12.34% |
6.65% |
6.70% |
2.71% |
9.82% |
| 流动比率 |
2.11 |
2.41 |
1.79 |
2.61 |
1.74 |
| 速动比率 |
2.11 |
2.41 |
1.61 |
1.86 |
1.52 |
| 应收账款周转率 |
2.23 |
3.39 |
4.24 |
4.39 |
4.80 |
| 总资产周转率 |
0.57 |
0.68 |
0.76 |
0.81 |
0.88 |
行业与政策支持
- 金融服务外包行业：受益于国家政策支持，如《关于金融支持服务外包产业发展的若干意见》和《关于促进服务外包产业加快发展的意见》。
- 政策环境：鼓励金融机构将非核心业务外包，推动金融服务外包行业的发展。
竞争对手分析
| 公司名称 |
营收（亿元） |
毛利率（%） |
主要业务 |
| 梦网集团 |
2.7 |
23.65% |
移动信息即时通信服务 |
| 杰赛科技 |
2.2 |
23.65% |
通信服务 |
| 东方国信 |
5.6 |
23.65% |
通信服务 |
| 天源迪科 |
2.2 |
23.65% |
通信服务 |
| 嘉华信息 |
2.6 |
23.65% |
金融服务外包 |
结论
茂业通信通过持续的并购和业务整合，已转型为国内领先的云通信场景运营商，业务涵盖信息智能传输、通信网络维护和金融服务外包等多个领域。公司盈利预测显示未来三年净利润将稳步增长，预计2018-2020年分别达到2.6亿元、3.6亿元和4.5亿元，对应PE分别为31倍、22倍和18倍。尽管面临一定的行业竞争压力和商誉风险，但公司具备较强的技术和市场优势，未来发展前景值得期待。
