20210305-天风证券-内生外延瞄准全场景生态圈_打造东南亚互联网航母_3页

Sea Limited (SE.US) 详细总结

核心内容概述

Sea Limited（SE.US）是一家专注于东南亚市场的科技公司，致力于构建一个覆盖数字娱乐、电子商务、数字金融及支付生态的全场景互联网生态圈。公司通过内生增长与外延并购，持续拓展业务边界，提升市场占有率和用户粘性，以实现长期可持续发展。

主要业务与增长点

数字娱乐业务

• Free Fire 是公司数字娱乐业务的核心驱动力，2020年全球下载量排名第一。
• Garena 四季度订单额达10亿美元，同比增长111%，调整后EBITDA为6.64亿美元，同比增长149%。
• 用户增长：四季度活跃用户达6.11亿人次，同比增长72%；付费用户达0.73亿人次，同比增长120%，付费用户比率达12%。
• 未来展望：公司持续通过创新内容、明星合作和电竞活动提升用户体验，推动Free Fire成为全球特许经营权。

电子商务业务

• Shopee 业务持续增长，四季度订单量达10亿次，同比增长135%，GMV为119亿美元，同比增长113%。
• 市场表现：在印尼保持领导地位，四季度订单量达4.3亿次，平均每日470万订单，同比增长128%。
• 全球化布局：自2019年进入巴西后，业务规模持续扩大，巴西MAU已超过Amazon在该国的部门；同时，Shopee墨西哥APP已推出，计划提供免费送货服务。
• 全年数据：2020年全年订单量达28亿次，GMV为354亿美元，同比增长101%。

数字金融业务

• SeaMoney 四季度移动钱包支付金额达29亿美元，全年支付金额达78亿美元。
• 协同效益：SeaMoney为Shopee用户提供支付便利，提升用户体验。
• 银行拓展：2020年12月获得新加坡金融管理局颁发的数字银行许可证，2021年2月收购印尼Bank BKE，目标是将其发展为数字银行。

其他业务拓展

• 外卖市场：2020年4月推出ShopeeFood，8月收购越南Foody，后者在越南市占率达42%。
• 投资机构：设立Sea Capital，注资10亿美元，专注于投资与公司文化愿景相符的科技企业。
• AI科技：设立AI实验室，吸引顶尖人才，探索与现有业务相关的新技术与机会。

财务表现

收入增长

• 2020年全年收入：44亿美元，同比增长101%。
• 2021年与2022年预计收入：由76.09/101.74亿美元上调至77.79/110.79亿美元，分别同比增长77.8%和42.4%。

毛利率提升

• 毛利率：从2018年的1.8%提升至2020年的30.8%，预计2021年达40.9%，2022年达47.2%。

营业支出与利润

• 营业支出：2020年为-2652.24百万美元，预计2021年为-4134.60百万美元，2022年为-5411.98百万美元。
• 归母净利润：2020年为-1618.06百万美元，预计2021年为-1190.61百万美元，2022年为-453.12百万美元，分别同比增长26.4%和61.9%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司现有业务保持高增长，同时在拉美电商、数字银行、外卖市场及AI技术方面拓展新业务，有望发掘全新增长点，提升整体收入空间。
• EPS预测：2021年为-2.38美元/股，2022年为-0.85美元/股，分别同比增长29.8%和64.1%。

风险提示

1. 用户群规模不达预期
2. 收费模式效益不达预期
3. 板块协同效益不达预期
4. 各国监管风险
5. 新冠疫情风险

总结

Sea Limited 通过数字娱乐、电子商务、数字金融等多业务协同，不断拓展其在东南亚乃至全球的市场影响力。公司在2020年实现了显著的收入增长和毛利率提升，同时通过并购和投资布局，增强了在拉美、外卖及AI等新市场的竞争力。尽管目前仍面临一定的亏损压力，但其长期成长空间被看好。