深度报告-20260127-信达证券-天益医疗-301097.SZ-公司深度报告_深耕血液净化黄金赛道_内生外延构建长期成长曲线_25页_2mb

天益医疗深度报告总结

核心内容

天益医疗是一家专注于血液净化耗材和病房护理产品的国内领先企业，通过内生增长与外延扩张策略，构建了“设备+耗材+服务”的完整生态闭环。公司业务涵盖血透耗材、CRRT（连续性肾脏替代治疗）和病房护理三大板块，其核心竞争优势在于技术实力、产品线丰富以及战略合作带来的市场增长。

主要观点

• 行业需求增长：ESRD（终末期肾病）患者数量持续增长，国内治疗率仍处于较低水平，预计2030年接受血液透析的患者将达到332.93万人，市场空间广阔。
• 技术优势明显：公司具备领先的泵管设计、测压配件设计、注塑模具精密化等核心技术，产品性能优于行业平均水平。
• 战略合作推动增长：与费森尤斯达成长期合作，2026年起为费森尤斯提供血液透析管路，预计首年供货金额达4000万美元，显著提升市场占有率。
• 并购拓展CRRT业务：2025年完成对日机装CRRT业务及意大利BELLCO S.R.L.的滤器业务资产收购，成为国内第三家具备CRRT全线产品的公司，增强国际市场竞争力。
• 国际化布局加速：公司推动海外产能建设，计划在泰国建立生产基地，辐射东南亚市场，并取得多项国际认证。
• 盈利预测积极：预计2025-2027年营业收入分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，归母净利润分别为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元，呈现快速增长趋势。
• 估值与投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级，认为其估值在2027年将显著低于可比公司平均水平。

关键信息

1. 行业发展趋势

• ESRD患者增长：中国ESRD患者预计从2023年的412.59万人增至2027年的527.13万人，复合年均增长率6.32%。
• 治疗率提升：中国ESRD患者透析治疗率仅为24.40%，远低于发达国家，存在较大的提升空间。
• 市场规模扩大：预计到2030年中国血液透析医疗器械市场规模将达到515.15亿元。

2. 公司业务结构

• 主要产品布局：
  • 血液净化：体外循环血路、血液透析浓缩液/干粉、一次性使用动静脉穿刺器等。
  • 病房护理：一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管。
• 收入结构：2025年上半年血液净化类业务收入占比达59.05%，是公司核心业务。
• 境外收入增长：境外收入占比约为40%，随着海外业务拓展，预计未来将超过境内收入。

3. 公司战略

• 内生增长：通过OEM合作与市场拓展，病房护理业务稳步增长。
• 外延扩张：2025年完成对日机装CRRT业务及意大利BELLCO S.R.L.的滤器业务收购，形成完整的CRRT产品线。
• 国际化布局：通过新加坡子公司在泰国设立生产基地，提升供应链能力，拓展海外市场。

4. 财务表现

• 营收增长：2025年前三季度营收达3.87亿元，同比增长24.14%；预计2025-2027年营收分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，年复合增长率显著。
• 净利润增长：2025年前三季度归母净利润为0.20亿元，同比增长216.81%；预计2025-2027年归母净利润分别为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元。
• 毛利率变化：2025年毛利率为34.7%，2027年预计提升至34.3%，整体盈利能力逐步改善。
• PE估值：2026年1月27日对应2025年PE为162.37倍，2026年PE为36.05倍，2027年PE为14.82倍，估值有望逐步下降。

5. 风险提示

• 并购计划不及预期：受外部环境及内部管理等因素影响，可能导致并购效益未达预期。
• 大客户合作进度：与费森尤斯的合作存在不确定性，若合作不及预期可能影响业绩增长。
• 股权高度集中：实际控制人持股比例达68.88%，可能影响公司治理结构的稳定性。

结论

天益医疗凭借其在血液净化耗材领域的深厚积累和并购整合带来的CRRT业务突破，正构建起第二增长曲线。公司通过战略合作和国际化布局，有望实现业绩的快速增长和估值的合理消化。基于其行业前景和业务增长潜力，信达证券首次覆盖，给予“买入”投资评级。