20211224-安信证券-宏观研究_沉舟侧畔千帆过_30页_1mb

沉舟侧畔千帆过 - 总结

核心内容

本文主要分析了中国房地产市场和经济结构转型的趋势，以及这些变化对资本市场的影响。

主要观点

房地产市场面临转折

1. 市场需求见顶

   • 中国房地产市场已进入长期下滑阶段，商品房销售面积的历史顶部可能已经出现。
   • 需求增长的极限由新增城市人口数量决定，而该数量的增长趋于稳定。
   • 2020年和2021年商品房销售面积约为17.6亿平方米，可能成为未来数年的历史峰值。

2. 房企商业模式转型压力

   • 房地产行业从“囤货”模式转向“高周转”模式，以应对政策调控和融资环境的变化。
   • 高周转模式在2021年后可能已接近终点，行业需要通过提升销售净利率来维持ROE，这依赖于供给侧的出清和行业竞争格局的改善。
   • 未来房地产行业将面临更严格的监管和更高的竞争压力，市场份额可能向龙头企业集中。

中国经济结构转型

1. 产业结构变化

   • 中国过去十年的经济结构转型主要体现在新型服务业和高端制造业的兴起。
   • 传统制造业的比重下降，而电子制造、新能源、新能源车等技术变革领域表现突出。

2. 高端制造业的崛起

   • 中国在快速技术变革领域实现了“弯道超车”，如计算机通信设备、新能源和新能源车等。
   • 但在中国传统制造业领域，价值链向上攀爬的成效有限，主要仍处于中低端。

3. 资本市场表现

   • 新兴行业在资本市场上带来了积极回报，而传统行业则表现不佳。
   • 高增长组的市值占比显著上升，而低增长组的市值占比下降。
   • 未来A股市场若持续吸纳新兴行业，将可能为投资者带来更高回报。

关键信息

• 房地产市场：

  • 商品房销售面积的历史顶部可能在2020-2021年出现。
  • 住宅投资占GDP比重在2015年见顶，与东亚经济体的发展路径相似。
  • 政策调控和去杠杆措施导致房地产行业进入供给侧调整期。

• 经济结构转型：

  • 中国过去十年的产业升级主要集中在电子制造领域，占70%。
  • 产业结构变化表现为高增长组（新型服务业和高端制造业）和低增长组（传统制造业）之间的分化。
  • 2010-2019年间，高增长组的增加值占比从15%上升至26%，低增长组则从68%下降至51%。
  • 高增长组的资本开支占比从约30%提升至50%，低增长组仍维持在54%左右。

• 资本市场映射：

  • 高增长组的股价长期上涨，年均复合增长接近10%。
  • 低增长组的股价出现负增长，年均复合增长为负。
  • 高增长组主要由民营企业主导，占比超过55%，而低增长组则以国有企业为主，占比接近70%。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 地缘政治风险

行业分组与表现

2010-2019年行业营收增速分组

2010-2019年上市公司市值占比变化

行业分类与增长特征

结论

• 中国房地产市场已进入长期调整期，商品房销售面积可能已见顶。
• 中国经济结构正在向高端制造业和新型服务业转型，但传统制造业仍占较大比重。
• 资本市场对新兴行业表现积极，而传统行业表现不佳。
• 未来A股市场若能持续吸纳新兴行业，将有望为投资者创造更高回报。