20250620-中原证券-通信行业中期策略_AI算力升级_价值成长主导_60页_6mb

AI算力升级，价值成长主导

核心内容概述

本报告为通信行业2025年中期策略，重点分析了AI算力升级对行业的影响，以及光通信、AI手机、电信运营商三大细分板块的发展趋势与投资机会。整体来看，行业在AI技术推动下展现出强劲的增长潜力，光通信板块受益于算力需求提升，AI手机市场正经历智能化演进，而电信运营商则通过接入AI大模型提升云服务能力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 通信行业2025年上半年整体表现中规中矩，但随着AI算力需求的确认，估值和指数逐渐回升。
• 行业整体毛利率和净利率提升，费用率有所下降，显示出良好的盈利能力。

2. 光通信板块

• 业绩增长显著：光模块/光器件/光芯片板块2025Q1营收同比增长56.6%，净利润增长105.2%，是当前最受益于AI算力升级的板块。
• 技术升级驱动：1.6T光模块将在2026年出现快速增长，CPO和LPO技术推动光模块向高速、低功耗方向发展。
• 国产替代加速：中美贸易摩擦背景下，光芯片国产化率提升，尤其是中低端市场，国内厂商在10G及以下领域已具备竞争优势。
• 硅光成为趋势：硅光技术因其高集成度、低功耗、低成本成为光模块未来重要发展方向，预计2028年硅光芯片市场规模将超过6亿美元。

3. AI手机市场

• 智能化演进：AI手机具备运行生成式AI模型的能力，提供多模态内容生成、个性化服务等全新体验。
• 市场渗透率提升：随着端侧AI算力和大模型能力的提升，AI手机将从高端向中端渗透，推动整体市场增长。
• 生态重构：AI手机将重构手机生态产业链，成为重要的AI计算资源池，推动相关企业布局。

4. 电信运营商

• 经营稳健：三大运营商营收和净利润保持稳健增长，分红比例有望提升，具备高股息配置价值。
• AI赋能云服务：运营商接入DeepSeek等开源大模型，提升其云服务能力，未来有望借助AI重构商业模式。
• 资本开支优化：运营商加大智能算力基础设施投入，推动5G和千兆宽带网络建设，提升市场竞争力。

关键信息

行业增长驱动

• AI算力需求：AI模型和大模型的广泛应用推动了数据中心对高速光模块的需求，带动光通信产业链升级。
• 云计算发展：全球云计算市场持续增长，预计2027年将达1.16万亿美元，推动光模块市场发展。
• 5G与千兆宽带：5G网络覆盖扩大，千兆宽带用户数增加，带动光通信市场增长。

产业链关键节点

• 光芯片：是光通信产业链的核心，激光器芯片和探测器芯片分别承担信号发射与接收功能。
• 光模块：作为光通信产业链的核心器件，其成本占比高，技术门槛提升，头部厂商具备更强竞争力。
• CPO技术：光电共封装技术推动光模块与交换机ASIC集成，带来行业生态变革，预计2030年市场规模将达81亿美元。

投资建议

• 光通信板块：推荐关注新易盛（300502）、太辰光（300570）、仕佳光子（688313）。
• AI手机板块：推荐关注中兴通讯（000063）。
• 电信运营板块：推荐关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。

风险提示

• 国际贸易争端风险
• 供应链稳定性风险
• 云厂商或运营商资本开支不及预期
• 数字中国建设不及预期
• AI发展不及预期
• 行业竞争加剧

行业发展趋势

• 硅光技术：集成度高，能耗低，成本优势明显，将在数据中心、AI等领域广泛应用。
• 相干技术下沉：从骨干网向城域网和边缘接入网延伸，推动光模块向更高带宽、更低功耗发展。
• CPO技术成熟：将改变光模块产业链生态，提升光模块与交换机的集成度和性能。

重点图表与数据

• 全球算力规模及增速（图30）
• 全球云计算市场规模及增速（图32）
• 全球光模块市场规模及预测（图49）
• 全球50G PON发展趋势（图38）
• 全球光芯片市场规模及预测（图45）
• 全球前十大光模块厂商排名（图56）
• 电信运营商资本开支情况（图109）
• 通信行业市盈率与指数走势（图2）
• 光通信产业链结构（图27）