20260105-中邮证券-海外宏观周报_强增长下的就业隐忧_11页_734kb

文档内容总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师李起与研究助理高晓洁共同撰写，主要分析了美国宏观经济状况、近期重要数据与事件，以及美联储的政策预期和相关风险提示。

主要观点

1. 美国宏观经济表现

• 经济增长强劲但就业偏弱：2025年第三季度，美国实际GDP年化增速达到4.3%，远超市场预期。然而，失业率仍处于温和上升通道，形成“强增长、弱就业”的矛盾局面。
• 生产率提升影响就业：经济强劲增长主要得益于人工智能（AI）技术对生产率的显著提升，使得单位劳动力产出提高，从而抑制了就业需求。
• 未来趋势预测：
  • 若AI技术持续扩散，其对生产率的支撑作用将进一步显现，可能维持“强增长、弱就业”的格局。
  • 若消费端支撑乏力，增长与就业之间的背离可能收敛。

2. 美联储政策预期

• 降息预期高于市场：分析师认为，2026年美联储实际降息幅度可能超过市场目前隐含的仅两次降息预期。
• 关键数据公布：即将公布的12月非农就业数据将成为市场关注的焦点，该数据将检验就业市场的真实情况，并影响美联储的政策路径。
• 费城联储主席观点：
  • 关税是长期通胀高于目标的重要因素，预计未来六个月内调整基本完成。
  • 尽管就业市场温和，但经济仍保持稳健，不排除后期再次降息的可能。
  • AI技术可能成为经济增长的新动能，但也可能抑制就业扩张，需谨慎应对。

关键信息

1. 近期重要数据与事件

1.1 上周重要数据与事件

• 美国初请失业金人数：三季度上行，9月触顶后回落，显示企业新增裁员压力有所缓解。
• 美国续请失业金人数：年末明显下降，表明失业者再就业速度加快。
• 美国房价指数：仍保持同比正增长，但涨幅收窄，显示房价增长趋缓。
• 其他事件：
  • 日本软银集团完成对OpenAI的225亿美元投资，持股比例约11%。
  • Meta完成对Manus的收购，交易规模达数十亿美元。
  • 委内瑞拉总统马杜罗被逮捕，引发市场对油价的担忧，但影响有限。

1.2 本周重要数据与事件

• 美国12月ISM制造业PMI：48.2，略低于预期。
• 美国12月ISM产出指数：51.4，显示制造业产出略有扩张。
• 美国12月ISM制造业物价支付指数：58.5，显示制造业成本压力仍存。
• 美国12月失业率：4.60%，略高于前值4.50%。
• 美国12月季调后非农就业人口：-10.5万人，显示就业市场仍面临压力。
• 美国12月平均每小时工资年率：3.50%，较前值3.60%略有下降。
• 美国10月贸易帐：-528亿美元，显示贸易赤字。
• 美国10月工厂订单月率：0.20%，高于前值-1.00%。
• 美国10月耐用品订单月率终值：-2.20%，显示耐用品需求疲软。
• 美国12月挑战者企业裁员人数：7.1321万人，显示企业裁员仍在进行。
• 美国10月批发销售月率：-0.20%，显示批发销售有所下降。
• 美国1月一年期通胀预期：3.20%，显示通胀预期有所回落。
• 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值：52.9，略低于预期。
• 重要会议与讲话：
  • 卡什卡利在1月9日的线上会议中发表讲话。
  • 巴尔金在1月9日就经济前景发表讲话。

2. 市场对美联储降息的预期

• 市场定价年内两次降息：根据CME FedWatch Tool，市场预期美联储在2026年1月28日、3月18日等日期可能进行降息操作，降息幅度在225-250个基点的可能性为83.4%。
• 降息路径：分析师认为，2026年实际降息幅度可能高于市场预期，预计超过两次降息。

风险提示

• 通胀超预期：若通胀大幅上升，可能导致美联储推迟或限制降息。
• 就业市场回暖：若就业表现重新走强，可能推升工资增速，影响降息节奏。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上。
  • 增持：预期个股相对基准指数涨幅在10%至20%之间。
  • 中性：预期个股相对基准指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 回避：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期行业相对基准指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 弱于大市：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下。
• 可转债评级：
  • 推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上。
  • 谨慎推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在5%至10%之间。
  • 中性：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%至5%之间。
  • 回避：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下。

分析师声明与免责声明

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公司简介

• 中邮证券：2002年9月经证监会批准设立，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐、金融产品代理销售、财务顾问等。
• 分支机构：在全国多个省市设有分支机构，持续扩展中。

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