A股投资策略专题：外资何时将趋势性布局“人民币”资产？-240610-国金证券-26页_2mb

市场策略分析与投资建议

警惕六月市场波动率上行

• 谨慎提示：预计市场波动率仍将持续上行，主要受制于通缩、地产风险、海外风险的持续暴露，信用收缩以及有效流动性偏紧。
• 市场底判断：基于“双周期”框架，市场底或在7~8月出现，此前应选择防御型配置。

外资流入A股时机判断

• 外资真正流入条件：需满足国内风险全面暴露且边际修复（政策底向市场底传导）与海外流动性陷阱解除，形成资本流出压力下降与新兴市场吸引力上升双轮驱动。
• 逻辑基础：外资流入并非海外降息直接结果，而是基于国内风险释放与全球资本自由流动恢复。

双周期框架下的高股息策略投资时钟

绝对收益分析

• 黄金时期：复苏与过热期表现最强，绝对收益分别为265%和255%。
• 表现最弱：经济放缓初期，回撤达-234%。

相对收益

• 超额表现：经济放缓初期高股息超额收益最高（182%），复苏期基本无超额。

经济周期轮动规律

• 复苏期：高股息表现较亚，消费领涨。
• 过热期：高股息表现略优于成长和消费。
• 放缓初期：高股息防御性强，回撤最小。
• 放缓末期：高股息表现较弱，成长领涨。

三类高股息资产配置框架

1. 进攻型周期（煤炭、有色等）
   • 复苏期：表现最佳（35%）。
   • 放缓初期：抗跌性最强。
2. 防御型周期（公用事业等）
   • 放缓末期：领涨（7%）。
3. 金融类（银行等）
   • 抗波动：配置价值高，尤其大盘价值蓝筹。

配置建议

• 政策—市场底期间：坚定防御型高股息配置。
• 推荐板块：银行、黄金、防御型高股息组合。
• 次选策略：困境反转行业及“新国九条”高分红行业。

风险提示

• 国内经济放缓超预期；货币政策宽松力度低预期；
• 美债收益率反弹导致海外流动性收紧。