20181030-华泰证券-迎驾贡酒-603198.SH-经销商网络扩张有助于释放品牌潜力_4页_972kb

迎驾贡酒（603198）2018年三季报点评总结

核心内容

迎驾贡酒于2018年10月30日发布三季报，公司前3季度实现收入24.37亿元，同比增长11.57%；归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长16.44%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长11.38%。Q3单季收入7.04亿元，同比增长13.50%；净利润1.16亿元，同比增长18.04%。公司业绩基本符合预期，2018~2020年EPS预计分别为0.97元、1.12元和1.23元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 产品结构稳定增长

• 全价格带产品均实现较快增长，其中中高档白酒收入3.67亿元，同比增长12.86%；普通白酒收入2.72亿元，同比增长13.16%。
• 产品升级顺利，业绩加速增长，显示出公司在产品线优化方面的成效。

2. 渠道表现

• 批发代理渠道仍是主要销售渠道，前3季度收入6.12亿元，同比增长11.21%。
• 直销（含团购）渠道增长显著，前3季度收入2655.17万元，同比增长78.89%。
• 省内市场表现尤为强劲，前3季度收入3.84亿元，同比增长26.77%；省外市场收入2.55亿元，同比下降2.89%。

3. 经销商网络扩张

• 公司持续扩大经销商队伍，18Q3省内经销商净增41家，省外经销商净增36家。
• 随着经销商数量的增加，销售费用率上升至17.88%，同比增长1.86个百分点。

4. 估值与目标价

• 当前股价为13.03元，合理价格区间为14.55~15.52元。
• 2018年可比公司平均PE为15倍，给予迎驾贡酒15~16倍PE估值，目标价范围为14.55元~15.52元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018E为35.75亿元，同比增长13.91%；2019E为39.63亿元，同比增长10.86%；2020E为42.93亿元，同比增长8.33%。
• 净利润：2018E为779.65亿元，同比增长16.95%；2019E为894.57亿元，同比增长14.74%；2020E为982.39亿元，同比增长9.82%。
• EPS：2018E为0.97元，2019E为1.12元，2020E为1.23元。

财务比率

• 毛利率：2018E为61.81%，2019E为62.68%，2020E为63.28%，呈上升趋势。
• 净利率：2018E为21.81%，2019E为22.57%，2020E为22.88%，持续优化。
• ROE：2018E为17.97%，2019E为19.29%，2020E为19.92%，保持稳健增长。
• PE：2018E为13.37倍，2019E为11.65倍，2020E为10.61倍。
• PB：2018E为2.40倍，2019E为2.25倍，2020E为2.11倍。
• EV/EBITDA：2018E为8.03倍，2019E为6.99倍，2020E为6.29倍。

财务预测

• 资产总计：2018E为6194亿元，2019E为6634亿元，2020E为7018亿元。
• 负债合计：2018E为1848亿元，2019E为1989亿元，2020E为2078亿元。
• 现金净增加额：2018E为197.79亿元，2019E为-109.58亿元，2020E为125.17亿元。

风险提示

• 中高档产品的推广和销售不达预期。
• 省外市场拓展不达预期。
• 食品安全问题。

可比公司估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：14.55~15.52元
• 行业评级体系：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本资料

联系信息

• 贺琪：S0570515050002，电话：0755-22660839，邮箱：heqi@htsc.com
• 王楠：S0570516040004，电话：010-63211166，邮箱：wangnan2@htsc.com
• 张晋溢：电话：010-56793951，邮箱：zhangjinyi@htsc.com
• 李晴：电话：021-28972093，邮箱：liqing3@htsc.com