20141015-兴业证券-九强生物-300406.SZ-持续成长中的IVD试剂领先企业_16页_720kb

九强生物（300406）证券研究报告总结

核心内容概览

九强生物是一家专注于体外诊断试剂研发、生产和销售的领先企业，其产品覆盖肝功、肾功、血脂、糖代谢等多个领域，同时代理销售部分国外诊断试剂和仪器。公司以“诊断仪器+诊断试剂”联动销售模式为主，通过仪器投放带动试剂销售，从而提升整体盈利能力。公司拥有丰富的在研产品储备，主要聚焦于心脑血管疾病、维生素和抗氧化能力检测等高临床价值领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：体外诊断行业市场成长性良好，未来将受益于人口老龄化、医疗消费观念转变及政策支持，预计年均增速在15%-20%。
• 联动销售模式有效：公司通过联动销售模式，实现仪器与试剂的协同增长，提高试剂销售收入占比，推动盈利水平稳步提升。
• 研发能力强，产品竞争力高：公司拥有多个高灵敏度、高特异性诊断试剂项目，技术平台先进，研发能力突出，有助于抢占市场。
• 盈利能力稳步增强：公司毛利率和净利率逐年上升，净利润增长显著，2013年净利润同比增长31.84%，2014-2016年预计持续增长。
• 估值合理，投资建议明确：基于可比公司PE水平及公司成长性，给予公司2014年25-30倍PE，合理价格区间为44.3-53.1元，发行价格为10.80-14.73元，建议在此区间申购。

关键信息

公司基本情况

• 成立于2001年，2010年整体变更为股份公司。
• 主要产品包括诊断试剂和生化分析仪器，自有品牌“金斯尔”是行业内知名品牌。
• 发行前总股本为10,000万股，拟发行不超过3,340万股，老股转让不超过668万股，发行后社会公众股占比不低于25%。

财务数据

• 2013年营业收入4.45亿元，净利润1.81亿元，同比增长17.0%和31.8%。
• 2014年预计EPS为1.77元，2015年和2016年分别为2.13元和2.51元。
• 毛利率和净利率逐年提升，2013年分别为68.2%和40.6%。
• 2013年净资产收益率为37.9%，2014年预计为22.1%。

募投项目

• 总投资30,008万元，主要用于扩大试剂生产规模、建设研发中心、营销网络及补充流动资金。
• 预计项目达产后将显著提升公司盈利能力，其中扩大试剂生产规模项目预计年利润总额13,522万元，税后利润11,494万元。

行业分析

• 中国体外诊断市场年均增长率预计在15%-20%，2011年市场规模超过140亿元。
• 人口老龄化及医疗消费观念转变推动诊断需求增长，2011年人均体外诊断费用仅为2美元，远低于欧美国家。
• 国产产品逐步替代进口，受益于成本控制和质量提升，行业政策支持进一步促进发展。

公司优势

• 联动销售模式有效提升试剂销售占比，2013年联动销售占主营业务收入的32.03%。
• 直销比例逐年上升，2014年上半年直销客户试剂销售收入占比为17.03%。
• 在研产品丰富，涵盖多个临床常见疾病检测领域，具备良好的市场前景。

风险提示

• 行业竞争加剧风险：随着企业数量增加，公司需持续创新以保持市场份额。
• 联动销售模式风险：公司已停止免费提供仪器，可能影响试剂销售。
• 行业政策风险：医疗器械行业受政策影响较大，未来政策调整可能对经营产生影响。

主要财务指标（2013年及预测）

投资建议

• 估值：公司2014年合理PE区间为25-30倍，合理价格区间为44.3-53.1元。
• 发行价格：按照本次发行方式，发行价格约为10.80-14.73元。
• 建议：在该价格区间内申购，未来增长潜力较大。

可比公司估值指标

总结

九强生物作为国内体外诊断试剂行业的领先企业，凭借先进的技术平台和丰富的在研产品储备，在行业持续增长的背景下展现出良好的发展潜力。公司通过联动销售模式，实现了仪器与试剂的协同发展，提升了盈利水平。未来，随着人口老龄化趋势和医疗消费观念的转变，公司有望进一步扩大市场份额。尽管存在一定的行业竞争和政策风险，但公司具备较强的核心竞争力，其盈利预测和估值模型显示其具备较高的投资价值，建议投资者关注其在10.80-14.73元价格区间内的申购机会。