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九强生物（300406.SZ）打造国药IVD平台总结

核心内容

九强生物是一家深耕体外诊断（IVD）领域多年的企业，自1996年进入该行业，通过代理与自主研发逐步建立起在生化诊断领域的领先地位。2020年，公司引入国药投资作为战略投资者，成为其第一大股东，标志着九强生物正式进入国药IVD平台建设阶段。通过收购迈新生物，公司进一步拓展至病理诊断领域，成为国内免疫组化领域的龙头企业。公司业务覆盖生化、血凝、血型卡和肿瘤细胞筛查等多个领域，具备较强的产品线和市场竞争力。

主要观点

• 生化诊断：九强生物在生化试剂领域处于国内领先地位，拥有多个自主研发产品，市场份额约8%，产品种类覆盖广泛。公司与国内外知名企业建立战略合作，逐步打开海外市场。尽管2020年受疫情影响收入下滑，但随着疫情缓解，公司传统业务逐步恢复，预计未来将实现较快增长。

• 病理诊断：公司通过收购迈新生物，布局病理诊断市场。迈新生物是免疫组化领域的龙头，其产品在病理市场占有率超过10%，具备较强的市场竞争力。九强生物通过整合迈新资源，进一步增强在病理诊断领域的实力。

• 血凝诊断：九强生物在血凝诊断领域布局较晚，但通过研发MDC3500等产品，有望实现短期强效增长。公司正在加强血凝诊断系统的研发与生产，以提升市场竞争力。

• 盈利预测与投资建议：预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入9.18/16.17/19.72亿元，归母净利润1.76/5.20/6.35亿元，EPS分别为0.30/0.88/1.08元/股。当前股价对应PE分别为82.3/27.8/22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

• 估值分析：与可比公司相比，九强生物2021年的估值较低，显示出其估值显著低估。公司具备较强的市场地位和增长潜力，未来有望实现更高的业绩增长。

关键信息

1. 公司发展历史与业务布局

• 成立于2001年，专注于生化诊断试剂的研发、生产和销售。
• 2013年起与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外知名企业建立战略合作。
• 2017年通过收购美创新跃，进军血凝领域。
• 2020年通过收购迈新生物，拓展至肿瘤筛查领域。

2. 收购迈新生物

• 收购迈新生物95.55%股权，交易总价26.28亿元。
• 迈新生物是免疫组化领域的龙头，产品涵盖免疫组化试剂、仪器及相关配套产品。
• 迈新生物在病理市场占有率超过10%，在免疫组化领域具有较高市场份额。

3. 公司财务状况

• 2020年前三季度收入同比下降7.8%，利润同比下降54.12%，但第三季度收入和利润均实现增长。
• 2020年9月开始并表迈新生物，预计其未来三年收入和利润将保持CAGR18%。
• 2020年预计归母净利润为1.76亿元，2021年预计为5.20亿元，2022年预计为6.35亿元。

4. 股权结构与国药赋能

• 2020年引入国药投资，持股14.68%，成为公司第一大股东。
• 国药投资将为九强生物提供销售渠道、产品整合等方面的支持，有助于公司业务增长。

5. 病理科发展与免疫组化

• 病理科作为肿瘤诊断的“金标准”，其建设正在加速，特别是县级医院和第三方检验所。
• 免疫组化在肿瘤诊断和治疗中发挥重要作用，随着癌症负担增加，市场发展潜力大。
• 迈新生物具备自主研发能力，拥有多个核心技术和产品，包括免疫组化试剂、仪器及伴随诊断生物标记物。

6. 技术与产品优势

• 公司拥有自主研发的生化诊断系统，如G92000和G9800。
• 迈新生物拥有Titan系列全自动免疫组化染色仪，具备高效、高通量、高稳定性等优势。
• 公司在生化和病理诊断领域均具备较高的毛利率和净利率，显示其较强的盈利能力。

7. 市场前景与风险提示

• 生化诊断市场增长稳定，公司具备提升市场份额的潜力。
• 病理诊断市场因政策支持和需求增长而扩张，公司有望受益。
• 风险包括生化试剂集采降价、产品质量、市场发展不及预期及疫情不可控等。

财务预测摘要

风险提示

• 生化试剂集采降价风险。
• 产品质量风险。
• 病理诊断市场发展不及预期。
• 疫情不可控风险。