20180830-中泰证券-九强生物-300406.SZ-业绩低于预期_仪器投放加大等待试剂放量_4页_713kb

九强生物（300406.SZ）分析总结

核心内容概览

九强生物是一家国内生化试剂龙头企业，目前股价为11.37元，市值约为57.06亿元，流通市值约为37.52亿元。公司主要业务涵盖试剂和仪器，其中试剂业务是公司业绩增长的核心驱动力，而仪器业务因投放加大导致盈利能力有所下降。分析师江琦与谢木青对九强生物的评级为“买入”，认为其在行业政策变化时期具有持续增长潜力，并引入战投增强了外延发展预期。

主要观点

• 业绩表现：2018年中报显示公司实现营业收入3.41亿元，同比增长18.80%，但归母净利润仅增长5.14%，低于市场预期。主要原因是仪器业务投放增加，导致毛利率和净利率下降。
• 业务结构：试剂业务占总收入的89.11%，持续保持超行业增长水平，核心品种如同型半胱氨酸、胱抑素C等表现良好。仪器业务虽增速快，但毛利率较低，影响整体盈利。
• 经营调整：公司于2017年收购美创血凝业务，2018Q1开始对销售体系和政策进行调整，目前美创销售体系基本完成整合，预计下半年经营水平将逐步恢复。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为8.14亿元、9.47亿元、10.82亿元，归母净利润分别为3.06亿元、3.71亿元、4.32亿元，EPS分别为0.61元、0.74元、0.86元。
• 估值分析：当前股价对应2018年19倍PE，分析师认为公司合理估值区间为25-30倍PE，合理价格区间为15-19元，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率和净利率有所下降，但整体仍保持稳健增长，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续改善，显示公司财务状况良好。

关键信息

一、公司财务数据（单位：百万元）

二、2018年中报数据

• 营业收入：3.41亿元，同比增长18.80%
• 归母净利润：1.15亿元，同比增长5.14%
• 扣非净利润：1.14亿元，同比增长3.22%
• 仪器收入：3677万元，同比增长157.22%
• 低毛利仪器占比：由2017年底的8%提高至11%
• 综合毛利率：67.96%，同比下降6.00pp
• 净利率：33.58%，同比下降4.36pp

三、投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

四、风险提示

• 海外合作不达预期
• 试剂原料研发失败
• 新产品市场推广不达预期

结论

九强生物作为国内生化试剂龙头企业，尽管2018年中报业绩略低于预期，但试剂业务仍是其增长核心。公司加大仪器投放，虽然短期拉低盈利能力，但预计未来业绩将逐步回升。引入战投增强了外延发展预期，且公司财务状况稳健，盈利预测显示未来三年收入和净利润持续增长，估值合理，维持“买入”评级。投资者应关注公司未来试剂业务的放量情况以及海外合作和新产品推广的进展。