20230505-开源证券-江山欧派-603208.SH-公司信息更新报告_2023Q1收入增长超预期_零售和大宗均高增长_8页_1mb

公司概况：江山欧派（603208）2023年5月获券商维持“买入”评级。公司2022年营收3209亿元（+163%），主要因减值56亿元（信用减值54亿元）及毛利率下滑所致。2023Q1营收682亿元（+3898%），归母净利059亿元（+564%），高增长主要得益于“保交楼”政策及客户结构调整。

收入分析：

• 渠道分布：2022年经销商渠道占比264%，工程直营占比-2696%；2023Q1零售（经销商）和大宗渠道分别增长3258%、5606%，其中新增2551家经销商，总数达27207家。
• 品类增长：实木复合门、柜类收入增长显著，2023Q1增速超9500%和9104%，主要因保交付和工程渠道拓展。

盈利能力：

• 2022年毛利率23.85%（-5.24pct），因毛利率较低的款清业务占比提升及销售费用增加。
• 2023Q1毛利率21.67%（-3.24pct），大宗业务毛利率下滑系保交付项目低毛利所致。
• 期间费用率由2022年的16.51%降至2023Q1的13.74%，销售费用优化显著。

盈利预测：

• 预计2023-2025年归母净利42.7亿/55.1亿/70.3亿元，PE分别为179/139/109倍，维持“买入”评级。
• 关键驱动因素：保交楼政策落地、渠道下沉及产品结构优化。

风险提示：

• 保交楼政策执行不及预期、渠道拓展不足、大宗业务毛利压力。

财务摘要：

• 2023E: 营收4332亿（+5.02%），净利率9.9%，估值PE 179倍。