20140728-中投证券-信用市场每周评论_造船业-回暖仍有波折_14页_734kb

信用市场每周评论（2014-7-28）总结

核心内容

本周信用市场报告聚焦于造船业的市场状况及信用债的发行与交易情况。报告指出，尽管造船业有所回暖，但整体复苏仍面临诸多挑战，需警惕相关债券的信用风险。同时，信用债市场在一级和二级市场均出现波动，收益率与利差变化明显。

主要观点

1. 造船业：回暖仍有波折

• 熔盛重工评级下调：熔盛重工主体及债项评级从AA-下调至BBB，评级展望为负面。公司经营指标持续下滑，债务负担加重，外部融资难度加大，面临较大的违约风险。
• 行业周期滞后：造船行业周期滞后于航运市场，随着运费好转，2013年底新船价格开始回升，行业有所回暖，但近期BDI指数下跌，可能抑制船东购置新船的积极性。
• 行业景气度下移：造船业整体景气度仍在下移，相关债券估值中枢下移，建议维持低配策略。
• 财务表现不佳：部分船企如熔盛重工、春和集团、新时代造船等，资产负债率较高，盈利状况不佳，偿债能力较弱。

2. 信用债市场表现

• 一级市场净供给回落：短融净融资为负，中票净供给略有下降，企业债净发行有所增加。
• 收益率小幅下行：AAA级债券收益率普遍下行，其他等级收益率涨跌互现，3年期收益率下行为主，利差普遍扩大。
• 交易活跃度下降：银行间市场成交额略有下降，交易所市场部分个券收益率上行。

关键信息

一、市场回顾

• 一级市场：净供给下降，推荐短融包括广州港、武汉地铁、湘轻盐；推荐中票包括皖广电、鲁高轨；推荐企业债包括14苏高新债和14津水务债。
• 二级市场：收益率涨跌互现，信用利差扩大，中短端利差扩大幅度较大。

二、信用策略

• 仍需关注个券信用风险：近期出现多例评级下调，如熔盛重工、中国二重、二重重装，相关债券估值大幅调整。需警惕部分基本面较弱个券的信用风险。
• 建议低配造船业债券：造船业景气恢复需依赖航运市场运力改善和行业结构调整，过程较长，当前不具备景气反转条件。

三、市场动态

• 资金面改善：央行暂停正回购，国库现金存款招标缓解资金紧张。
• 宏观及中观指标回暖：汇丰PMI预览值上升，工业企业盈利好转，显示经济有所回暖。

信用债发行情况

短期融资券（短融）

• 净融资为负：短融共发行237.5亿元，到期量441.4亿元，净融资-203.9亿元。
• 推荐债券：14武汉地铁CP001、14皖广电MTN001、14鲁高轨MTN001。

中期票据（中票）

• 净供给下降：中票发行138亿元，到期量100.5亿元，净融资37.5亿元。
• 推荐债券：14皖广电MTN001、14鲁高轨MTN001。

企业债

• 净发行增加：企业债发行94.58亿元，到期15亿元，净发行79.58亿元。
• 推荐债券：14苏高新债、14津水务债。

公司债

• 净发行减少：公司债发行23亿元。
• 推荐债券：14万马01、14苏新城、14津水务债。

信用评分与投资建议

• 信用评分：评分范围为0-5分，以主体评分为主，债券条款为补充。
• 投资建议：维持造船业债券低配建议，关注个券信用风险，推荐部分优质信用债。

附注

• 免责条款：本报告由中投证券提供，仅限客户及特定对象使用，未经许可不得用于其他用途。
• 研究团队：何欣（CFA）、覃圣尧、杨萍，均为中投证券研究总部债券分析师，具备相关专业背景和经验。