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信用市场周报总结（2013/7/16）

核心内容概述

本报告分析了2013年7月16日信用市场的整体表现及重点行业和债券品种的变化趋势。报告指出，信用市场面临基本面疲弱与风险偏好的双重压力，信用债利差整体走阔，市场情绪趋于谨慎。重点分析了造船业持续低迷、评级下调对信用债估值的冲击、一级与二级市场融资与收益率变化，以及信用债投资策略。

主要观点

1. 造船业仍难见春天

• 基本面持续恶化：造船业为强周期行业，受全球经济复苏乏力和航运市场低迷影响，行业整体不景气。
• 熔盛重工评级下调：公司主体评级从AA下调至AA-，展望负面，反映出其订单大幅下降、收入和现金流萎缩、盈利能力下滑。
• 行业对比：舜天船舶、春和集团等造船企业债务保障倍率较低，而三福船舶、泰州口岸和新扬子现金流对债务保障尚可。
• 未来风险：行业订单仍面临下滑风险，分化加剧，整体仍维持谨慎态度。

2. 评级调降冲击市场，风险偏好下降

• 信用债估值波动：评级下调对信用债估值产生显著冲击，尤其是不可质押券，收益率平均上行近200BP。
• 中低等级利差走阔：市场对中低等级信用债的风险偏好下降，信用利差整体走阔。
• 民企利差上升：民企信用债利差指数大幅上升，反映市场对其抗风险能力的担忧。
• 地方国企利差分化：地方国企利差指数上升，显示其基本面逐渐弱化，但央企仍保持稳定。
• 城投债利差上行有限：城投债受评级下调影响较小，但未来仍有较大上行空间。

3. 一级市场融资规模下降

• 短融净融资大幅下降：因到期量集中，上周短融净发行量为-1366亿元，推荐13中电投SCP005。
• 中票净融资回落：共发行6支63亿元中票，无到期量，净融资规模回到历史低位。
• 企业债略有回暖：共发行2支29亿元企业债，但整体性价比一般，不作推荐。

4. 二级市场收益率上行

• 收益率曲线上移：受基准利率上升影响，中短期票据收益率普遍上行，短融涨幅最大。
• 信用利差普遍下行：信用利差普遍下降，其中3年期中票利差下行幅度最大。
• 交易所债市表现惨淡：企业债和公司债收益率普遍上行，地产类公司债涨幅明显，分离债表现不佳。

关键信息

信用债策略建议

• 以防御为主：当前信用利差偏低且风险补偿不足，建议配置高评级品种，等待更好的进场机会。
• 关注流动性：流动性仍是制约收益率下行的主要因素，机构防御性囤积流动性影响市场宽松程度。

评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，结合行业现状、公司治理、财务状况及担保情况综合评估。
• 当前评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

债券发行信息（部分）

投资评级定义

• 评分原则：基于公司公开信息，客观、公正、审慎地进行信用分析。
• 评分结果：反映债券信用状况，0-5分，0.25分为基本划分区间。

研究团队简介

• 何欣：首席分析师，CFA，主要研究信用债。
• 覃圣尧：债券分析师，经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 陈晨：高级分析师，工学硕士，有2年交易与研究经验。
• 黄伟平：债券分析师，经济学硕士，主要研究信用债。

免责条款

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