20230116-国泰期货-债熊或将进入第二阶段_9页_1mb

债熊或将进入第二阶段总结

核心内容

本报告分析了当前债市可能进入熊市第二阶段的判断依据，结合历史债熊的三个阶段特征、收益率曲线形态、基差走势及权益风险溢价等指标，提出当前债市已从第一阶段的预期逆转下跌转入第二阶段的现实驱动下跌。

债熊的三个阶段

1. 第一阶段：由预期逆转驱动的迅速下跌，短期跌幅较大，但超短期交易层面上的基差收敛会引发修复行情，投资者可能误判为债市春天仍在。
2. 第二阶段：由现实驱动的下跌，宏观数据逐步验证经济复苏，国债收益率进入上行主升浪，投资者形成一致预期，期限利差持续走窄。
3. 第三阶段：由极端情绪驱动的下跌，止损盘集中卖出，收益率曲线再次走陡，标志着债熊行情尾声，债市即将迎来反转。

历史回顾与当前对比

宏观背景

• 2016-2017年债熊：经济复苏预期升温，央行通过OMO操作和MLF利率上调开启加息周期，债市进入熊陡阶段。
• 2020-2021年债熊：疫情后经济温和修复，出口强劲，但央行流动性宽松，债市初期呈现熊平走势。
• 2022年11月至今：防疫和地产政策转向，经济预期转冷，债市进入第一阶段下跌。随着感染高峰、降准预期及流动性修复，债市完成第一阶段，进入第二阶段。

收益率曲线形态规律

• 债熊三阶段分别对应：熊陡 → 熊平 → 熊陡。
• 第一阶段的熊陡走势往往伴随基差收敛引发的修复，第二阶段基差震荡下行，第三阶段基差进一步上行。
• 当前债市在修复周期被拉长后，进入第二阶段，基差将首先震荡下行，随后围绕低位窄幅震荡。

权益风险溢价

• 债熊第一阶段权益风险溢价震荡下行，反映股市性价比下降。
• 当前债熊第一阶段持续时间较长，权益市场受宽信用信号影响，胜率上升，风险溢价进一步走低。
• 第二阶段期间，权益风险溢价将维持缓慢震荡下行，第三阶段则可能回升。

关键信息

• 债熊阶段划分：当前债市已从第一阶段完成，进入第二阶段，未来将与2020-2021年债熊第二阶段走势类似，但周期可能更短。
• 宽信用信号：第二阶段的开启伴随着贷款需求与M2增速的反向变化，表明信用扩张逐步落地。
• 基差与收益率曲线：基差走势是判断债熊阶段的重要依据，第二阶段基差将震荡下行，第三阶段则开始修复。
• 宏观环境：当前宏观环境与2016-2017年债熊初期相似，但受疫情和季节性因素影响，债熊第一阶段持续时间更长。

结论

当前债市已进入熊市第二阶段，其特点是经济复苏的现实驱动和投资者预期的一致性。未来随着宽信用逐步落地，债市将面临持续震荡下行压力，但第二阶段周期预计较短。投资者应关注基差走势和权益风险溢价变化，以判断债市是否进入第三阶段，从而为投资决策提供参考。

分析师声明：本报告基于作者对市场的职业理解，所采用数据合规，分析独立、客观、公正，结论不受第三方影响。

免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断，谨慎决策。