基础化工行业中期报告：化工产品景气回落，静待底部反转-20230506-国金证券-68页_6mb

基础化工行业研究总结

核心内容

基础化工行业在2022年整体保持高收入增长，但盈利受到疫情反复与海外加息的影响明显回落。2023年一季度需求缓慢复苏，盈利有所恢复，但整体仍面临较大压力。行业整体呈现弱复苏+去库的宏观背景，流动性宽裕使得行情偏主题化，板块轮动较快。

主要观点

• 行业整体表现：

  • 2022年申万化工行业营业收入同比增长20.2%，但归母净利润同比下滑12.4%。
  • 2023年一季度营业收入同比增长0.5%，归母净利润同比下滑44.0%，但环比增长97.5%。
  • 行业整体毛利率和净利率下滑，费用管理能力有所优化，但存货和应收账款周转天数有所波动。

• 子行业表现：

  • 2022年收入和利润增速较高的行业有钾肥、农药、民爆用品、氟化工等。
  • 2023年一季度表现较好的行业有民爆用品、轮胎、日用化学产品等。
  • 部分行业如钾肥、农药因上半年价格大幅上行，但随着价格回落，业绩下滑。

• 龙头企业情况：

  • 2022年下半年龙头企业普遍承压，2023年一季度业绩环比改善，其中轮胎板块复苏明显。
  • 万华、华鲁、扬农、龙佰四家企业2022年下半年归母净利润环比分别下滑44%、61%、82%、49%，毛利率也普遍下滑。
  • 2023年一季度上述五家企业归母净利润环比分别增长54%、4%、384%、135%、183%，毛利率也有不同程度的提升。

关键信息

行业整体数据

• 营业收入：

  • 2022年：6.97万亿元，同比增长20.2%
  • 2023年一季度：1.64万亿元，同比增长0.5%

• 归母净利润：

  • 2022年：3125亿元，同比下滑12.4%
  • 2023年一季度：592亿元，同比下滑44.0%，环比增长97.5%

• 毛利率与净利率：

  • 2022年整体毛利率为16.2%，净利率为4.9%
  • 2023年一季度整体毛利率为15.4%，净利率为3.8%

• 费用管理：

  • 销售费用率、管理费用率和财务费用率整体持稳或小幅回落，但部分子行业费用率有所上升。

• 运营效率：

  • 行业存货和应收账款规模小幅增长，但周转天数基本稳定。
  • 行业固定资产和在建工程增长较快，显示化工行业仍处于建设投资高位。

• 资产负债率：

  • 2022年行业资产负债率为52.3%，2023年一季度继续上升至52.4%，资产结构仍需优化。

子行业分析

钾肥行业

• 2022年：营收同比增长109.1%，归母净利润同比增长234.1%，毛利率和净利率显著提升。
• 2023年一季度：营收同比减少25.6%，归母净利润同比减少23.8%，毛利率和净利率有所下滑。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所优化。
• 资产结构：资产负债率同比下降。

农药行业

• 2022年：营收同比增长25%，归母净利润同比增长145.8%，毛利率和净利率提升明显。
• 2023年一季度：营收同比减少10.4%，归母净利润同比减少37.7%，毛利率和净利率大幅下滑。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率略有上升。
• 资产结构：资产负债率有所下降。

复合肥行业

• 2022年：营收同比增长21.6%，归母净利润同比减少14.7%，毛利率和净利率下滑。
• 2023年一季度：营收同比减少3%，归母净利润同比减少7.9%，毛利率和净利率小幅下滑。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所优化。
• 资产结构：资产负债率略有下降。

氮肥行业

• 2022年：营收同比增长1.2%，归母净利润同比减少21.2%，毛利率和净利率下滑。
• 2023年一季度：营收同比减少12.5%，归母净利润同比减少63%，毛利率和净利率大幅下滑。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率稳定。
• 资产结构：资产负债率略有上升。

无机盐行业

• 2022年：营收同比增长25.2%，归母净利润同比增长9.5%，毛利率和净利率小幅下滑。
• 2023年一季度：营收同比增长3.2%，归母净利润同比减少26.6%，毛利率和净利率显著下降。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所上升。
• 资产结构：资产负债率略有上升。

其他化学原料行业

• 2022年：营收同比增长17.1%，归母净利润同比减少32.7%，毛利率和净利率下滑。
• 2023年一季度：营收同比增长3.6%，归母净利润同比减少54.6%，毛利率和净利率显著下降。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所上升。
• 资产结构：资产负债率略有上升。

纯碱行业

• 2022年：营收同比增长14.2%，归母净利润同比减少11.6%，毛利率和净利率下滑。
• 2023年一季度：营收同比减少5%，归母净利润同比减少42.2%，毛利率和净利率显著下降。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所上升。
• 资产结构：资产负债率略有上升。

氯碱行业

• 2022年：营收同比减少1%，归母净利润同比减少25.4%，毛利率和净利率下滑。
• 2023年一季度：营收同比减少15.8%，归母净利润同比减少69.7%，毛利率和净利率显著下降。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所上升。
• 资产结构：资产负债率略有下降。

磷肥行业

• 2022年：营收同比增长19%，归母净利润同比增长40.1%，毛利率和净利率提升。
• 2023年一季度：营收同比增长3.1%，归母净利润同比减少10%，毛利率和净利率小幅下滑。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率稳定。
• 资产结构：资产负债率大幅下降。

民爆用品行业

• 2022年：营收同比增长43.9%，归母净利润同比增长106.6%，毛利率和净利率提升。
• 2023年一季度：营收同比增长18.7%，归母净利润同比减少27.3%，毛利率和净利率小幅下滑。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所优化。
• 资产结构：资产负债率有所下降。

投资建议

• 重点关注：
  • 来将迎来拐点的新材料标的，如东材科技。
  • 价格风险即将出清的周期成长标的，如远兴能源。

风险提示

• 疫情影响国内外需求
• 原油价格剧烈波动
• 贸易政策变化影响产业布局