20210323-浙商证券-安徽合力-600761.SH-安徽合力2020年报业绩点评_销量大增45_市占率提升_期待盈利能力逐步修复_8页_1mb

安徽合力2020年报业绩点评总结

核心内容

安徽合力（600761）在2020年实现了销量及收入的显著增长，市占率进一步提升，同时通过降本增效策略提升了人均效益和经营性现金流。尽管毛利率受到原材料涨价及销售策略的影响而承压，但公司通过规模化采购和成本控制手段，预计2021年盈利能力将逐步修复。此外，公司持续加大研发投入，推动新产品创新，并通过扩产项目和战略合作增强市场竞争力。

主要观点

• 销量与收入增长

  • 2020年公司实现营业收入128亿元，同比增长26%；归母净利润7.3亿元，同比增长12%；扣非净利润6.1亿元，同比增长18%。
  • Q4收入同比增长41%，但毛利率下滑至14.7%，同比下降6.4%。
  • 全年整机销量达22万台，同比增长45%，国内市占率提升至27.5%，同比增加2.5个百分点。
  • 2021年一季度行业销量持续超预期，公司销量增速预计维持高位。

• 盈利能力修复预期

  • 2020年销售毛利率降至17.5%，同比下降3.6个百分点，主要受原材料成本上升影响。
  • 第四季度钢材价格大幅上涨，导致营业成本占比提升，但公司通过直采和锁价策略有效控制成本波动。
  • 预计2021年原材料涨价对公司成本影响有限，毛利率有望回升，盈利能力逐步修复。

• 研发投入与产品创新

  • 2020年研发投入5.39亿元，同比增长9.55%。
  • 全年推出新车型277款，其中电动新能源系列105款，新产品产值约51亿元，同比增长55%。
  • 公司加速电动化发展，锂电专用车实现爆发式增长，III类车销量增速最快。

• 扩产与战略合作

  • 成立安徽合力（六安）铸造有限公司，提升核心铸件生产能力，满足高品质需求。
  • 子公司宝鸡合力推进智能化改造项目，提升自动化和信息化水平。
  • 与浙江加力达成战略合作，持股比例提高至35%，并拥有其70.42%的表决权，推动电动仓储车辆业务发展。

关键信息

2020年主要财务指标

• 营业收入：128亿元，同比增长26%
• 归母净利润：7.3亿元，同比增长12%
• 扣非净利润：6.1亿元，同比增长18%
• 每股收益：0.99元
• 经营性现金流净流入：9.2亿元，同比增长8%
• ROE：12.9%
• P/E：14倍
• P/B：1.8倍

2021-2023年盈利预测

• 归母净利润：8.5/9.9/11.8亿元，同比增长15%/17%/19%
• EPS：1.14/1.34/1.59元
• PE：12/10/8倍
• PB：1.6/1.4/1.2倍

行业背景

• 叉车行业全年销量80万台，同比增长31.5%
• 国内市场销量61.9万台，同比增长35.8%
• 出口销量18.2万台，同比增长18.9%
• 2021年1月行业销量7.4万台，同比增长118%
• 电动叉车占比提升至51%，增速高于内燃叉车11个百分点

风险提示

• 宏观经济及制造业投资增速低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争格局恶化

投资建议

• 评级：买入
• 估值修复空间：当前PE为14倍，预计2021-2023年PE将逐步降至12/10/8倍
• 盈利预测：公司盈利能力有望逐步修复，未来三年净利润增速稳定

财务摘要

行业比较

总结

安徽合力在2020年表现出强劲的销量增长和市占率提升，尽管受到原材料成本上升及销售策略影响导致毛利率承压，但通过降本增效和规模化采购有效控制成本，盈利能力有望在2021年逐步修复。公司持续加大研发投入，推动电动化和产品创新，同时通过战略合作和扩产项目提升市场竞争力。整体来看，公司具备较强的行业地位和增长潜力，维持“买入”评级。