铁路行业深度报告之货运量篇：政策引导需求，线路释放运力，铁路货运将迎来繁荣发展期-20180604-申万宏源-21页-1mb

铁路货运发展分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中国铁路货运的发展趋势，认为在政策引导、设施完善和需求增长的共同推动下，铁路货运将迎来繁荣发展期。重点分析了大秦铁路和铁龙物流两家公司的前景，并指出其在政策支持和市场机遇下的投资价值。

主要观点

• 政策引导：多项政策如“公转铁”和“多式联运”正在推进，旨在减少公路运输占比，提升铁路货运比例。
• 设施完善：编组站建设逐步完备，铁路自动化系统提升效率，货运线路运力释放。
• 需求增长：宏观经济支撑物流需求增长，铁路运输在价格、环保、节能方面具备显著优势，预计货运占比将持续上升。
• 公司受益：大秦铁路和铁龙物流直接受益于政策和市场趋势，业绩稳健增长，估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

政策推动

• “公转铁”政策：生态环境部联合铁总推动，要求2019年底前京津冀及周边、长三角地区沿海港口大宗散货全部改由铁路运输。
• 多式联运发展：多部委联合发布《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》，预计2020年铁路集装箱运量将占货运总量20%左右。
• 铁路货运清算改革：从2018年1月1日起实施“承运清算”制度，提升发局盈利弹性，增强揽货积极性。

设施建设

• 编组站建设：全国形成49处编组站，为多式联运和高效运输提供支持。
• 自动化系统：CIPS系统已应用于17个大型货运车站，提升劳动生产率40%，减少工作人员35%。
• 货运线路优化：高铁网络发展分流普客，货运线路专业化趋势明显，运力逐步释放。

需求面分析

• 宏观经济支撑：2017年全国社会物流总额同比增长6.7%，铁路货运量增长10.7%。
• 铁路优势显著：铁路运输单价仅为汽运的1/3-1/2，能耗仅为汽运的1/4，环保效益突出。
• 国际多式联运：中欧班列开行数量增长迅速，2017年达3673列，运输费用下降约40%。

重点公司推荐

大秦铁路

• 行业地位：作为“西煤东运”四大干线之一，大秦铁路是煤炭运输的重要通道。
• 业绩表现：2017年货运量达5.73亿吨，同比增长28%，归母净利润133.5亿元，同比增长86.24%。
• 估值情况：2018年PE为8.8倍，PB为1.2倍，低于近5年平均，股息率约5.6%，具备高性价比。
• 未来展望：运力仍有弹性，预计全年货运量继续增长，日均发运量有望提升。

铁龙物流

• 业务结构：主营特种箱及铁路货运业务，同时涉及临港物流和房地产开发。
• 业绩增长：2017年归母净利润3.31亿元，同比增长36.94%；2018Q1净利润同比增长45.68%。
• 政策受益：直接受益“公转铁”政策，沙鼓线货运量同比增长29.7%，特种箱业务增长显著。
• 估值情况：2018年PE为29倍，远低于近3年平均值41倍，估值偏低。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响物流需求增长。
• 政策推进不及预期：可能影响铁路货运的发展速度。

有别于大众的认识

• 铁路货运占比提升：铁路货运优势显著，此前占比低主要由于运力不足及配套站点不完备，当前运力释放和政策支持将推动占比提升。
• 大秦铁路运力弹性：尽管17年运量已达高位，但仍有提升空间，日均发运量尚未达峰值。
• 沙鲅线运量增长：沙鲅线运量增长主要得益于“公转铁”政策，未来仍有持续增长空间。

投资建议

• 大秦铁路：受益西煤东运高需求，低估值高股息，建议底部布局。
• 铁龙物流：政策引导下业绩反转，估值偏低，建议低位关注。

图表目录

• 图1：铁路集装箱进出港增速保持高位运行
• 图2：中欧班列开行数目(列)
• 图3：新货运结算条款运行规则
• 图4：武汉北编组站CIPS系统监控中心实拍图
• 图5：高铁营业里程占比逐年增加
• 图6：高铁客运量占比逐年增加
• 图7：铁路货车采购量近两年增加
• 图8：铁路货物运输量与GDP增速弹性在0.7左右
• 图9：铁路客运与GDP增速弹性在1左右
• 图10：全国社会物流总额累计同比值呈现V性反转（%）
• 图11：2017年国家铁路货物发送量变动情况
• 图12：铁路快运与公路货运模式费用对比图
• 图13：铁路和公路运输单耗对比图（吨标准煤/百万吨公里）
• 图14：国家铁路主要污染物排放量
• 图15：我国铁路货运占比维稳有望回升
• 图16：我国铁路货运占比和欧洲相近大幅低于美国
• 图17：四条西煤东运干线分布情况
• 图18：大秦线煤炭运量变动
• 图19：大秦铁路归母净利润提升
• 图20：大秦铁路PE处于底部
• 图21：大秦铁路PB处于底部
• 图22：铁龙物流毛利构成
• 图23：营口港货物吞吐量变化图
• 图24：沙鲅线货物运输量大幅增长
• 图25：宁波港铁路集装箱发运量占比逐步上升
• 图26：铁龙物流特种箱发运量稳步增长
• 图27：铁龙物流归母净利润触底回升
• 图28：估值处于底部

关键假设点

• 宏观经济维稳
• “公转铁”、“多式联运”等政策顺利推进

机构联系信息

• 上海：陈陶 021-23297221 / 18930809221 chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹 010-66500610 / 18930809610 lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云 021-23297247 / 13916685683 hujy@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

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