20180604-申万宏源-铁路行业深度报告之货运量篇_政策引导需求,线路释放运力_铁路货运将迎来繁荣发展期_21页_1mb

铁路货运发展分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年铁路货运行业的发展前景，指出在政策引导、设施完善和需求增长的多重驱动下，铁路货运有望迎来繁荣发展期。报告重点分析了政策推动、配套设施建设、货运需求增长以及重点公司表现等关键因素，并对大秦铁路和铁龙物流进行了重点推荐。

主要观点

政策引导需求，线路释放运力

• “公转铁”政策推进：生态环境部与铁总联合推动“公转铁”，要求2019年底前京津冀及周边、长三角地区沿海港口大宗散货全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港。该政策将显著提升铁路货运需求。
• 多式联运发展：国家出台《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》，预计到2020年集装箱运量将占铁路货运量的20%左右。多式联运将促进铁路货运的快速发展。
• 铁路货运清算改革：铁总推行“承运清算”制度，提高发局盈利弹性，鼓励铁路局多揽货，提升运输效率。

配套设施建设完备，运力逐步释放

• 编组站建设：全国已建成49处编组站，为多式联运提供基础保障。自动化编组系统（CIPS）提升劳动生产率40%，实现高效运输。
• 货运线路独立：随着高铁网络的扩展，普客列车减少，铁路货运线路得以独立释放运力，提高货运效率。

需求持续增长，铁路优势凸显

• 宏观经济支撑：2017年全国社会物流总额同比增长6.7%，铁路货运量同比增长10.7%，2018年一季度货运量同比增长7.46%。
• 价廉环保优势：铁路运输单价仅为汽运的1/3-1/2，且单位运输能耗仅为公路的1/4，符合国家节能环保趋势。
• 国际运输潜力：中欧班列开行数量逐年翻番，2017年达3673列，运输费用下降40%，预计未来将带来长期稳定的货运需求。

关键信息

政策推动

• 时间节点：
  • 2017年4月：天津港禁止汽运煤集港
  • 2017年9月：环渤海港口禁收汽运煤集港
  • 2018年4月：国家明确“公转铁”政策推进
• 政策成效：2017年国家铁路货物发送量达29.18亿吨，超额完成目标。2018年1-4月货物发送量同比增长5.59%，预计全年货运量有望达到30.2亿吨。

运力释放

• 大秦铁路：作为“西煤东运”主干线，2017年货运量达4.32亿吨，同比增长23.1%。日均发运量达126.6万吨，仍有增长空间。
• 铁龙物流：受益“公转铁”政策，2017年运量同比增长29.7%，特种箱发送量增长36.6%。沙鲅线运量有望持续增长。

重点公司表现

大秦铁路

• 业务布局：连接山西、陕西、内蒙古西部与东部港口，是“西煤东运”四大干线之一。
• 业绩表现：2017年归母净利润133.5亿元，同比增长86.24%。2018年Q1归母净利润40.97亿元，同比增长29.61%。
• 估值优势：2018年PE为8.8倍，PB为1.2倍，低于近5年平均PE（10.6倍）和PB（1.46倍），股息率约5.6%，具备较高的性价比。

铁龙物流

• 主营业务：特种箱运输、铁路货运及临港物流。
• 业绩反转：2017年归母净利润3.31亿元，同比增长36.94%。2018年Q1归母净利润1.29亿元，同比增长45.68%。
• 估值偏低：2018年PE为29倍，低于近3年平均PE（41倍），具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济增速放缓，可能影响整体货运需求。
• 政策推进不及预期：若“公转铁”及多式联运政策执行不力，可能影响铁路货运增长。

有别于大众的认识

• 市场认为：铁路货运因灵活性不足，难以提升市场份额。

• 我们认为：铁路货运在价格、环保、节能等方面具有显著优势，随着运力释放和政策支持，市场份额将逐步提升。

• 市场认为：大秦铁路运力接近极限，难以实现全年高增长。

• 我们认为：大秦铁路运力仍有弹性，日均发运量仍有提升空间，全年货运量有望继续增长。

• 市场认为：沙鲅线运量难以增长，因营口港吞吐量增速有限。

• 我们认为：沙鲅线运量将因“公转铁”政策持续增长，未来仍有较大增长潜力。

投资建议

• 大秦铁路：受益于“西煤东运”高需求，估值偏低，股息率高，建议底部布局。
• 铁龙物流：受益政策引导，主业双轮驱动，业绩反转，建议低位关注。

图表与数据支持

• 图1：铁路集装箱进出港增速保持高位运行
• 图2：中欧班列开行数目逐年增长
• 图3：新货运结算条款运行规则
• 图4：武汉北编组站CIPS系统监控中心实拍图
• 图5：高铁营业里程占比逐年增加
• 图6：高铁客运量占比逐年增加
• 图7：铁路货车采购量逐年增长
• 图8：铁路货物运输量与GDP增速弹性在0.7左右
• 图9：铁路客运与GDP增速弹性在1左右
• 图10：全国社会物流总额累计同比值呈现V型反转
• 图11：2017年国家铁路货物发送量变动情况
• 图12：铁路快运与公路货运模式费用对比
• 图13：铁路与公路运输单耗对比
• 图14：国家铁路主要污染物排放量
• 图15：我国铁路货运占比有望回升
• 图16：我国铁路货运占比低于欧美
• 图17：西煤东运四条干线分布
• 图18：大秦线煤炭运量变动
• 图19：大秦铁路归母净利润提升
• 图20：大秦铁路PE处于底部
• 图21：大秦铁路PB处于底部
• 图22：铁龙物流毛利构成
• 图23：营口港货物吞吐量变化
• 图24：沙鲅线货物运输量大幅增长
• 图25：宁波港铁路集装箱发运量占比上升
• 图26：铁龙物流特种箱发运量稳步增长
• 图27：铁龙物流归母净利润触底回升
• 图28：铁龙物流估值处于底部

表格支持

• 表1：“公转铁”政策不断推进
• 表2：“多式联运”持续发力
• 表3：政策支持我国铁路物流中心建设
• 表4：“三西地区”煤炭产能扩建情况
• 表5：重点公司预测及估值表

结论

铁路货运在政策支持、设施完善和需求增长的共同推动下，将迎来发展高峰。大秦铁路和铁龙物流作为行业代表，具备良好的增长潜力和估值优势，建议投资者关注。