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报告摘要
石头科技 (688169.SH) 2025Q4收入延续高增，期待盈利能力企稳改善
核心内容概述
石头科技于2026年3月2日发布2025年业绩快报，2025年全年营业收入达到186.2亿元，同比增长55.9%，但归母净利润同比下降31.2%至13.6亿元。2025Q4公司实现收入65.5亿元，同比增长32.6%，归母净利润为3.2亿元，同比下降36.1%。尽管净利润下滑，但分析师维持“买入”评级，认为公司收入规模快速提升，新品类减亏将推动盈利能力企稳改善。
主要观点与关键信息
2025Q4业绩表现
- 收入增长：2025Q4公司收入同比增长32.6%，显示公司外销持续高增。
- 市场份额提升：欧洲市场表现突出，西南欧地区市占率显著提升；北美市场增速企稳，线下渠道拓展加速；亚太市场在黑五期间表现强劲，洗地机和割草机销量增长显著。
- 盈利改善预期：分析师上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.6/24.1/32.0亿元，对应EPS分别为5.25/9.28/12.35元。
财务预测摘要
| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长率 | 归母净利润(亿元) | 同比增长率 | 净利率(%) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 86.54 | 30.5% | 20.51 | 73.3% | 23.7 | 18.1 |
| 2024A | 119.45 | 38.0% | 19.77 | -3.6% | 16.5 | 18.8 |
| 2025E | 186.10 | 55.8% | 13.60 | -31.2% | 7.3 | 27.3 |
| 2026E | 233.07 | 25.2% | 24.05 | 76.8% | 10.3 | 15.4 |
| 2027E | 290.69 | 24.7% | 32.00 | 33.0% | 11.0 | 11.6 |
新品类表现
- 洗地机：2025Q3进入海外渠道，2025Q4市占率提升，F25产品进入美国线下Target渠道。
- 割草机：2026年1月在美国CES展推出新品，2月与德国经销商合作开售，预计在欧美春季割草季放量。
盈利能力改善
- 减亏预期：洗地机、割草机等新品类预计减亏，洗地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡。
- 净利率提升：预计2026年净利率将提升至10.3%，2027年进一步增至11.0%。
风险提示
- 新品销售不及预期
- 竞争加剧风险
- 海外高通胀下需求不及预期
估值与财务指标
财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 53.9 | 50.1 | 44.0 | 44.2 | 44.4 |
| 净利率(%) | 23.7 | 16.5 | 7.3 | 10.3 | 11.0 |
| ROE(%) | 18.0 | 15.4 | 9.7 | 15.2 | 17.3 |
| 资产负债率(%) | 20.8 | 26.4 | 33.2 | 30.8 | 29.7 |
| P/E(倍) | 18.1 | 18.8 | 27.3 | 15.4 | 11.6 |
| P/B(倍) | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.0 |
| EV/EBITDA(倍) | 12.9 | 14.0 | 17.6 | 9.8 | 7.2 |
财务预测
- 现金状况：公司现金储备持续增长，2025E现金为2281百万元，2027E预计达4395百万元。
- 投资活动：资本支出持续，但长期投资为零，投资活动现金流整体为负。
- 筹资活动：筹资活动现金流波动较大，2025E为-180百万元，2026E为-433百万元，2027E为-648百万元。
结论
分析师认为，石头科技作为扫地机器人全球第一品牌，其品牌优先策略推动收入规模持续增长，新品类减亏将带来盈利能力的改善。尽管2025年净利润有所下降，但未来三年盈利预测上调，预期2026-2027年净利率提升，P/E逐步下降。公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
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