聚焦新三板改革系列报告之三：全面解析新三板深改业务规则征求意见稿-20191111-申万宏源-21页_1mb

新三板深改业务规则征求意见稿总结

核心内容

2019年11月8日，全国股转公司发布《关于就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见的通知》，并公布了六份业务规则，涵盖公开发行、定向发行、分层管理、交易规则、信息披露、公司治理等内容。本次改革旨在提升市场对新三板改革的信心，优化市场结构，增强市场流动性与稳定性，并加强中小股东保护。

主要观点

1. 改革深度略超预期
   改革方案在多个方面体现了对新三板市场的重视，特别是公开发行制度的设计。改革不仅提升了新三板服务中小微企业的能力，还增强了市场对不同类型企业的差异化服务，为新三板的可持续发展奠定了基础。

2. 精选层设立是亮点之一
   新三板设立精选层，通过四套标准筛选符合条件的企业。这四套标准分别针对利润、成长性、研发投入和市值，体现了市场化和多元化的特征。精选层的市值要求低于A股科创板，为中小企业提供了更易进入的通道。

3. 创新“公众股东”定义
   公开发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%（或10%），允许挂牌公司通过已有公众股东满足条件，从而实现“迷你IPO”。此举为转板至A股打下了制度基础，并有利于提升市场效率。

4. 三种公开发行定价机制
   新三板允许采用固定价格、竞价和询价三种方式，分别适用于不同的企业需求和市场情况。这三种机制在成本、效率和价格发现能力上各有优劣，为不同规模和类型的企业提供了灵活选择。

5. 分层差异化管理
   新三板的三大层次（基础层、创新层、精选层）在投资者适当性、交易方式、信息披露和公司治理等方面实行差异化管理，使企业能够更好地匹配其发展阶段和需求。

6. 流动机制与动态管理
   增设了调入调出标准，使得企业能够更灵活地在不同层次间流动，实现市场出清，维护各层级的稳定性和公司质量。

7. 交易机制改革
   引入连续竞价交易方式，调整集合竞价频次，降低涨跌幅限制至30%，提升市场流动性与稳定性。

8. 中小股东保护
   公开发行前需对公众股东进行单独投票，精选层企业需设立独立董事制度和累积投票制度，以保障中小股东权益。

关键信息

六大文件内容

• 公开发行规则：引入三种定价机制，降低企业发行成本，提升市场效率。
• 定向发行规则：完善定向发行制度，满足企业融资需求。
• 分层办法：设立精选层，设定调入调出标准，实现分层动态管理。
• 信息披露规则：强化信息披露要求，特别是精选层企业需强制披露年报、中报、季报等。
• 公司治理规则：提升公司治理水平，增强中小股东保护。
• 交易规则：改革交易机制，提升市场流动性。

精选层四套标准

精选层潜在标的

投资建议

投资者应关注精选层潜在标的，特别是那些符合多套标准的企业。建议关注山大地纬、福昕软件、用友汽车、优炫软件和天地壹号等公司，这些企业具备较强的市场竞争力和成长潜力。同时，需留意后续细则的发布，以进一步明确市场规则。