20250826-华源证券-锦波生物（832982.BJ）——2025H1公司营利双增_期待凝胶新品和功能性护肤品放量_9页_727kb

1. 公司业绩持续高速增长

• 财务表现：2020-2024年，营收从1.61亿元增长至14.43亿元，复合增速72.9%；归母净利润从3.00亿元增长至7.32亿元，复合增长率118.8%。毛利率维持在80%以上，净利率持续上升。
• 2025H1业绩：营收8.59亿元（YoY+42.43%），归母净利润3.92亿元（YoY+26.65%），医疗美容器械收入增长33.41%，功能性护肤品收入增长152.39%。

2. 产品布局与技术创新

• 医疗器械业务：以A型重组人源化胶原蛋白为核心，产品覆盖医美整形、妇科修复等领域，2025年上半年占营收82.45%，毛利率95.04%。
• 功能性护肤品：2025年上半年收入1.21亿元（YoY+152.39%），毛利率70.78%，重点品牌“重源”、“ProtYouth”增长显著。
• 研发投入：2025年上半年新增14项专利，包括国际专利，完成人体胶原蛋白原子结构解析，布局包括XⅦ型、Ⅴ型胶原蛋白研发。

3. 战略合作与产能扩张

• 与养生堂合作：2025年启动20亿元定增，引入养生堂作为战略投资者，重点推进产品研发、生产及市场推广。
• 产能建设：投资建设注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间，已完成试产；计划扩大合作以支持消费品开发。

4. 风险提示

• 人才流失风险：核心技术依赖研发团队，若人才流失将影响研发进度。
• 行业风险：医疗美容行业市场竞争激烈，存在质量风险、政策变动风险及市场宣传过度风险。

5. 盈利预测

• 未来增长：预计2025-2027年归母净利润分别为10.18亿元、14.10亿元、18.33亿元，对应PE从36倍降至20倍，维持“买入”评级，焦点在于新凝胶产品及功能性护肤品放量。