美国经济专题分析报告：拜登的“正”“反”刺激法案，哪个更强？-20210414-国金证券-17页_1mb

报告摘要

拜登“美国就业计划”总结

核心内容

拜登政府于2021年3月31日公布了“美国就业计划”，该计划包含2.35万亿美元的基建投资和2万亿美元的加税措施，旨在通过刺激经济和缩小贫富差距来推动美国的长期发展。尽管财政支出与收入看似平衡，但其对经济和资本市场的影响存在不确定性。

主要观点

基建与加税并重
- 基建计划总额为2.35万亿美元，平均分8年完成，每年约2500亿美元，占GDP的1.1%左右。
- 交通运输系统是基建投资的重点，占比达28%，其中电动汽车市场支出最高，占交通运输系统的26%，整体支出占比7%。
- 清洁饮用水、电网和宽带支出为3110亿美元，占比13%。
- 住宅和商业建筑改造支出为3960亿美元，占比17%。
- 护理经济支出为4000亿美元，占比17%。
- 制造业振兴投资为5800亿美元，占比24%。
- 工作岗位投资为100亿美元，占比0.4%。
加税计划的意图与影响
- 加税计划预计在未来15年内为联邦政府增加约2万亿美元税收收入。
- 主要目标包括：
  - 缩小疫情和基建刺激带来的财政赤字；
  - 防止企业通过全球外包避税，推动制造业回流；
  - 取消化石燃料税收优惠，配合新能源基建实现碳中和。
- 拜登计划将联邦公司税率提高至28%，综合州和联邦税率平均提高至32.3%，部分州（如爱荷华州、明尼苏达州等）税率可能超过35%。
- 税收改革可能对科技、医疗和通信行业造成较大冲击，这些行业是2017年减税政策的最大受益者。
经济影响的不确定性
- 虽然基建计划是美国近十年最大规模的投资，但其财政刺激效果有限，主要依赖加税和发债，可能对长期经济增长形成下行压力。
- CBO模拟四种情景显示，基建计划更倾向于短期经济提振，而财政赤字将有所改善。
- 居民对加税的敏感性较高，可能削弱消费意愿，对经济复苏造成不利影响。

关键信息

资金来源与落地时间

基建计划的资金来源为加税和发债，而非单纯财政刺激。
基建计划最快有望在2021年底和2022年初实施，而加税政策可能延迟至2022年中期选举之后。

资本市场影响

美债：美联储和财政部之间的供需错配可能导致实际利率上升，年底或出现美债收益率超预期上行。
美股：加税将对标普500公司每股收益造成8%-9%的负面影响，科技、通信、医疗行业受冲击最大，估值和盈利双重压力下可能面临回调。
大宗商品：
- 传统基建难以大幅提振钢材和铁矿石价格，因供需相对平衡。
- 新能源基建将带动铜和铝需求增长，价格有望维持高位。
- 黄金价格短期难以有较大起色，但下行空间有限。

风险提示

疫情疫苗不确定性上行；
政府应对措施不当，可能引发恐慌性情绪和预期混乱；
货币政策收紧超预期，可能导致风险资产波动加剧。

行业与政策影响分析

科技、通信和医疗行业：加税和海外交易税可能对其盈利造成显著压力，回调幅度较大。
制造业：加税有助于推动制造业回流，但可能削弱企业竞争力。
新能源行业：铜和铝需求上升，可能支撑其价格维持高位。
传统能源行业：税收优惠取消，可能面临成本上升压力。

总结

拜登的“美国就业计划”通过基建和加税双管齐下，旨在推动经济复苏和实现碳中和目标。然而，该计划对经济的长期刺激效果有限，且可能对资本市场形成结构性冲击。由于财政赤字改善和政策落地时间错位，其对经济和市场的影响更倾向于短期。此外，居民收入对加税的敏感性较高，可能削弱消费意愿，进而影响整体经济复苏进程。对于资本市场，需重点关注美债收益率、美股盈利和大宗商品价格的变化，尤其是铜、铝和黄金。